INTERCAM BANCO. Renta Variable. 2T23 Previo. Expectativas 2T23: Resultados mixtos y crecimientos modestos

Las empresas listadas en el mercado mexicano (BMV y BIVA) tendrán como
fecha límite el día viernes 28 de julio para presentar sus resultados
financieros correspondientes al 2T23. Durante las próximas semanas, los
resultados corporativos determinarán el movimiento del precio de cada emisora,
al igual que los comentarios de la administración respecto a exposiciones y
coberturas del tipo de cambio, riesgos e implicaciones en márgenes.
Las empresas del IPyC bajo nuestra cobertura empezaron a publicar resultados el
11 de julio. Y, de acuerdo a nuestros estimados, calculamos que presenten un
aumento en ingresos de +5.5%e y de +8.0%e en EBITDA (2T23e vs 2T22,
medido en pesos). En perspectiva, notamos que el ritmo de crecimiento en
ingresos y EBITDA es cada vez más moderado, siendo de casi la mitad en
comparación con lo visto el trimestre anterior. A su vez, cabe mencionar que
nuestros estimados preliminares del crecimiento anual del PIB de México y
EE.UU. correspondientes al 2T23 son de +2.4%e y +2.0%e, respectivamente.
Para este trimestre, hay varios factores jugando un papel importante en los
resultados de las empresas, pero destacamos la apreciación del peso como el
más relevante. En el 2T23, el peso se apreció +5.1% contra el dólar, promediando
un nivel de $17.68 pesos por dólar, nivel que no se veía desde 2017. Esto afectó
directamente a aquellas empresas con operaciones en el extranjero y reporten
en pesos, deteriorando sus ingresos, márgenes y perspectivas. Si bien existe un
componente positivo entorno a la deuda en dólares, el perjuicio es mayor.
Por otro lado, en el 2T23 vimos todavía algunos incrementos a la tasa por parte
de los bancos centrales en México y EE.UU., ante los todavía elevados niveles de
inflación. Consideramos que ya estamos viendo las últimas alzas y que estamos
muy cerca de la tasa terminal, pero el nivel se mantendrá aquí por un tiempo
prolongado. Esto afecta a todos los sectores (incluso a los bancos) al reducir sus
utilidades y deteniendo algunos planes de inversión, desacelerando la economía.
Así, por estas razones, cada vez vemos más sectores con expectativas
neutrales (amarillos) y crecimientos más modestos, con algunas excepciones.
De los sectores bajo nuestra cobertura, vemos los mejores resultados por una
fuerte demanda de sus productos y servicios a: Alimentos, Bebidas, Consumo
Básico y Discrecional, Aviación e Infraestructura. Al contrario, los sectores con
los resultados más débiles por menores precios de commodities y efecto cambiario
negativo son las Industriales.
Destacamos una mejor expectativa respecto a la Minería y la Infraestructura
que habían sufrido bajos precios de los materiales y altos costos de energéticos.
Reducimos nuestras expectativas respecto a los Bancos y el Autoservicio por
deterioros en márgenes, después de varios trimestres favorables.
Finalmente, ayer reportó América Móvil con un resultado más negativo de lo
esperado. La telecomm reportó una disminución en ventas de -4.6% y, aunque
sus principales mercados muestran buen crecimiento, la apreciación del peso
redujo los ingresos internacionales. El EBITDA cayó -3.8%, pero la utilidad neta
casi se duplica por ganancias cambiarias de $14.0 mil mdp.
Sorpresas positivas
 Femsa: gracias a un buen desempeño en la mayoría de sus negocios, los
resultados consolidados de Femsa serán muy favorecidos en el 2T23. Si bien
los negocios fuera de México enfrentarán efectos cambiarios desfavorables,
anticipamos que las tendencias positivas de la división Comercio impulsen los
ingresos de la emisora. Además, Femsa consolidará sus operaciones
adquiridas en los últimos doce meses y registrará beneficios extraordinarios por
la venta de su participación en Heineken y Jetro.
Sorpresas negativas
 Grupo Financiero Banorte: la revalorización negativa de la cartera de
Pensiones debido a la alta inflación, mermará los esfuerzos positivos del banco
al requerir mayores reservas técnicas. El margen caerá temporalmente y
afectará los resultados netos. Si bien el ROE va a mejorar, se debe a la salida
de capital por pago de dividendos. De esta manera, consideramos que el
mercado podría castigar a Banorte este trimestre.
 Gentera: veremos margen deteriorado por alto costo de fondeo, mayor
necesidad de provisiones por una normalización al alza del riesgo y más gastos
de personal por un plan de expansión. Así, esperamos una caída en la utilidad
tanto de manera anual como secuencial. Si bien prevemos que esto se resuelva
en el mediano plazo, consideramos que en el corto plazo afectará al precio.
Gruma
En el Sector Alimentos, esperamos un reporte positivo de Gruma. Los aumentos
en costos y gastos serán trasladados a clientes. Así, las ventas y el EBITDA
aumentarán en doble dígito por sólidas operaciones en las distintas regiones
donde opera, aunque en México se deteriorarán por la fortaleza del peso. Cabe
destacar que Gruma cuenta con coberturas en commodities, como el maíz, lo que
ha ayudado a mitigar el efecto de aumentos en costos.
Por otro lado, durante el segundo trimestre del año –particularmente junio- se
registraron temperaturas altas en México y el sur de EE.UU. Incluso, el Servicio
Meteorológico Nacional informó que junio fue el mes más seco y más cálido en los
últimos 82 años. Por esto, estimamos que las empresas del sector Bebidas se
beneficiaron de mayores ingresos por un mayor volumen de ventas. Por otro lado,
las operaciones fuera de México serán aminoradas por efectos cambiarios
desfavorables y ambas embotelladoras enfrentan bases comparables altas.
Kof
Femsa
De Arca Continental anticipamos un reporte positivo a pesar de una moderación
en sus crecimientos. Si bien las elevadas temperaturas ayudaron a una mayor
demanda, el 2T22 es una base alta: volúmenes consolidados +6.8%, ingresos
+16.5% y EBITDA +11.0%. Por esto, el incremento en volúmenes e ingresos será
más modesto. Aun así, los costos de materias primas se comportarán de manera
más favorable, lo que llevaría a un aumento de dígito alto en EBITDA.
El reporte de Kof sería positivo. Estimamos un avance de dígito medio en ingresos,
apoyado de un buen desempeño en volúmenes desde México y Centroamérica,
junto con mayores precios. Por otro lado, en Sudamérica el aumento en volúmenes
será parcialmente contrarrestado por un efecto cambiario desfavorable.
Finalmente, Femsa reportará resultados positivos. Las ventas del negocio de
Proximidad serán impulsadas por un avance en el tráfico y en el ticket promedio.
Las cifras del negocio Salud serán aminoradas por una base comparable alta y
efecto cambiarios desfavorables. En Combustible, también anticipamos un sólido
avance. Las adquisiciones realizadas en el último año ayudarán a impulsar los
resultados a nivel consolidado. A la par, la venta de la participación de Femsa en
Heineken y Jetro se reflejará en la utilidad neta de la emisora.
Asimismo, anticipamos buenas dinámicas de Consumo Privado durante el 2T23.
Esto no solamente en México, sino también en regiones donde operan las
empresas del sector bajo nuestra cobertura. Si bien las ventas mismas tiendas
(VMT) registrarán cifras positivas en diferentes regiones, lo anterior sería
aminorado por la fortaleza del peso que reduce los resultados a nivel consolidado.
Alsea
Liverpool
Para Tiendas Departamentales, esperamos que las VMT de los formatos
Liverpool y Suburbia registren aumentos en el 2T23, impulsadas por eventos
como el Día de las Madres, Día del Padre, Hot Sale y la Gran Barata de Verano.
Al mismo tiempo, estimamos avances de doble dígito en el negocio de Intereses y
Arrendamiento. Con esto, anticipamos que los ingresos consolidados aumentarán
doble dígito, por lo que esperamos un reporte positivo. En cuanto a utilidades, a
diferencia de lo observado el trimestre anterior (EBITDA 1T23 +5.3%), veremos un
avance de doble dígito bajo en EBITDA por una base comparable más normal.
En Restaurantes, para Alsea estimamos un trimestre neutral. Observamos
tendencias positivas de consumo en las regiones donde opera la emisora y
anticipamos la continuación del buen desempeño de marcas importantes como
Starbucks y restaurantes de Comida Rápida y Casual. Sin embargo, los efectos
cambiarios llevarían a un reporte moderado. A la par, veremos una ligera
compresión en el margen EBITDA (pre-IFRS16) por mayores costos consolidados.
Kimber
Sobre el Consumo Básico, Kimberly Clark de México reportará resultados
positivos en el 2T23. Anualmente, estimamos que Kimber registre un aumento en
ingresos de +7%. Positivamente, las utilidades enfrentan una base comparable
débil ya que el año pasado sufrieron una inflación sin precedentes en el precio de
commodities y materias primas. Si bien todavía no esperamos que el margen
alcance su nivel objetivo de largo plazo, este mostrará un aumento anual
considerable a 24.2%e.
Asur
Gap
Oma
Volaris
El sector de Aviación experimentará todavía resultados muy positivos gracias a
condiciones económicas y sociales más favorables, por lo que nuestro
panorama se mantiene positivo. En general, el tráfico de pasajeros aumentó en
niveles de casi 10%, lo que implica mayores flujos para el sector. No obstante,
hemos de señalar que los crecimientos tenderán a ser menores por un panorama
económico complejo y bases de comparación más fuertes.
Para Asur, el tráfico de pasajeros incrementó +19.8% y registrará cifras positivas
por la actualización de tarifas máximas bajo el entorno inflacionario. Asimismo,
veremos una recuperación en márgenes. Sobre Oma, el tráfico aumentó +20.7%
con un ajuste de tarifas máximas, lo que resultará en mayores ingresos. Además,
observaremos más ingresos por servicios de construcción y márgenes con fuerte
recuperación anual y secuencial. Finalmente, para Gap, el panorama es positivo
ya que el tráfico aumentó +20.8% y verá una expansión en sus márgenes.
En cuanto a la aerolínea que cubrimos, Volaris ha experimentado un aumento
significativo en el tráfico de pasajeros, con un incremento de +12.2%, lo que se
traduce en más flujos, más sólidos. Además, la aerolínea aumentó su capacidad
+17.8% y ha generado mayores ingresos por servicios. El precio de la turbosina
continúa a la baja, presionando menos a la aerolínea que en otros trimestres.
Sin embargo, enfrenta un exceso de capacidad en el mercado mexicano, lo que
reduce los precios nacionales y dificulta su crecimiento constante. La perspectiva
de regresar a la Categoría 1 (en julio-agosto) es positiva y abrirá nuevas
oportunidades para la firma ya que aumentaría la frecuencia de sus rutas actuales
y aprovecharía el mercado estadounidense como válvula de escape. Así,
esperamos un incremento en ingresos +7% y margen EBITDAR de 22.8%, lo que
conlleva un crecimiento de +57% en el EBITDAR.
Cemex
Gmxt
En el sector Infraestructura esperamos resultados positivos. Si bien las
condiciones macroeconómicas en Europa y EE.UU. debilitan la actividad de
construcción y al sector inmobiliario por los altos costos de financiamiento, vemos
resiliencia en el sector industrial y de obras públicas. Aun así, en México,
observamos un crecimiento marginal de la inversión fija bruta en la construcción.
Pinfra
Para Cemex, proyectamos un crecimiento en ingresos de +6.3% y EBITDA
+12.9% gracias a la disciplinada estrategia de precios que ha favorecido los
resultados. Sin embargo, la cementera experimentará una caída en volúmenes de
venta debido a una menor demanda en algunos regiones, una consecuencia del
aumento de precios. Si bien las presiones inflacionarias seguirán afectando los
resultados, esto será en menor medida ya que sus costos están dolarizados y
el “superpeso” les beneficia. En México, prevemos que los volúmenes de cemento
disminuyan, pero seguirán aprovechando el dinamismo de la construcción formal
en el país. En Europa, los volúmenes continuarán su tendencia negativa, pero un
aumento adicional a los precios en Inglaterra mitigará este impacto. Finalmente,
en EE.UU., la demanda se mantendrá fuerte en industrial y obras públicas, donde
Cemex se beneficiará del plan de Infraestructura de Biden.
En el caso de Pinfra, el impulso de resultados continuará debido a una actividad
económica mexicana al alza, así como precios de peaje más altos por efectos
inflacionarios. De esta forma, se mantendrá el crecimiento de sus ingresos y
EBITDA. En GMXT, continuará la recuperación en volúmenes, lo que impulsará
los ingresos de Grupo México. No obstante, la comparativa trimestral será
ligeramente menor por mayores niveles de costos.
Banorte
BanBajío
Regional
Gentera
En el Sector Financiero, los Bancos registrarán resultados mixtos a pesar de
tasas activas más altas y la expansión del mercado de crédito, especialmente
consumo. De hecho, el alto nivel de tasas está deteriorando la demanda de crédito
en los corporativos y algunas Pymes; también está desincentivando el desarrollo
y adquisición inmobiliaria. Lo único fuerte sigue siendo la cartera de consumo con
niveles extraordinarios de crecimiento. No obstante, esto ingresa más riesgo al
sistema financiero, lo que se traduce en una mayor necesidad de provisiones. Esto
y mayores gastos financieros, mermará el MIN y las utilidades de los bancos.
Banorte presentará un trimestre mixto con algunas presiones que pueden afectar
su valuación en el corto plazo. En pro de no aumentar más el riesgo, la cartera
crecerá por debajo de sus competidores. Así, los ingresos del banco seguirán al
alza gracias a tasas más altas, pero a nivel consolidado se verán afectados por
una revalorización negativa de la cartera de Pensiones que requerirá mayores
reservas técnicas y reducirá el ingreso financiero. Además, los gastos financieros
se están acelerando y los depósitos plazo cada vez ganan más terreno. Todo esto
provocará un deterioro relevante en el Margen de Interés Neto (MIN) del grupo,
lo que supondrá una pérdida de rentabilidad en el corto plazo. Finalmente, la
morosidad crece lentamente y los gastos parecen estar bajo control, por lo que la
utilidad será muy parecida a la del trimestre anterior.
Banbajío verá un crecimiento modesto de la cartera, por lo que el crecimiento en
ingresos obedecerá a su favorable sensibilidad al incremento de tasas. Aun así,
los márgenes serán presionados por el costo de fondeo. El costo de riesgo sube y
los demás gastos operativos se mantienen bien controlados. Así, la utilidad será
ligeramente menor al trimestre pasado. Regional será el único banco ganador
después del decepcionante 1T23. Tendrán los crecimientos en cartera, margen y
utilidad más grandes de todo el sector. Finalmente, Gentera tendrá los peores
resultados del año. Sus ingresos crecerán moderadamente, pero sus gastos
siguen a buen ritmo por mayores costos de fondeo. Asimismo, existe un deterioro
en la calidad de su cartera ya que el costo de riesgo está normalizándose al alza.
Por último, tendrán mayores gastos operativos ya que están expandiendo su
fuerza de ventas. Así, esperamos una caída de -17.0% en utilidades.
Chedraui
Soriana
Las tiendas de Autoservicio tendrán un comportamiento mixto por presiones en
gastos y promociones, los cuales reducirán los márgenes. Asimismo, el
incremento en ventas está compuesto principalmente por el factor de inflación.
Positivamente, las ventas en línea (e-commerce) se mantienen fuertes y al alza.
En el caso de Walmex, esperamos un fuerte crecimiento de ventas en línea, así
como tiendas físicas. No obstante, el crecimiento es apoyado por los altos niveles
de inflación. Estimamos márgenes deteriorados por el incremento de gastos, cuya
presión ha venido aumentando por la digitalización. Asimismo, Walmex está
perdiendo mercado contra Chedraui, quién ha ganado impulso y está
expandiendo su negocio. Chedraui sigue experimentando un buen crecimiento de
VMT en EE.UU., aunque esté ingreso será mermado por la apreciación del peso
y verá un ligero deterioro en sus márgenes. Para Soriana, su crecimiento en
ingresos obedece al avance en las VMT por el incremento en precios y una baja
base comparativa. No obstante, el margen EBITDA verá un retroceso de -50 pbs
como consecuencia de fuertes inversiones en promociones por Julio Regalado.
Walmex
Fibras y Minería afectadas por el tipo de cambio, pero
con mejores ingresos operativos
Fibra Uno
Fibra Mty
En las Fibras, el trimestre será interesante. Los espacios industriales continúan
siendo el punto neurálgico de inversión, ocupación y rentas, donde todo está a
tope o creciendo a doble dígito. Los inmuebles comerciales avanzan lentamente,
aunque las rentas con componente variable están aprovechando el fuerte
consumo del país. La sorpresa está en las oficinas, principalmente en la CDMX,
donde vemos una recuperación en la ocupación más rápida de lo esperado. Aun
así, el tipo de cambio deterioró los ingresos de rentas dolarizadas, en especial
aquellas de inmuebles industriales.
Fibra Uno reportaría crecimientos en ingresos de digito bajo. Afortunadamente, la
apreciación del peso trae más beneficios por parte de la deuda que perjuicios por
parte de los ingresos. Además, la venta de unos inmuebles se reflejará este
trimestre. No obstante, los altos niveles de apalancamiento harán que la
distribución se mantenga baja por prepagar deuda. Fibra Mty será totalmente
perjudicada por el tipo de cambio. Si bien los ingresos tendrán crecimientos
extraordinarios año contra año por la adquisición de Zeus y mejor margen,
virtualmente deberían ser mejores, pero realmente sufrirán la apreciación del peso.
Gmexico
Peñoles
En la Minería, vemos un trimestre mixto. Por un lado, los metales preciosos
mantuvieron precios elevados con un aumento promedio de precio del oro (+5.4%)
y la plata (+6.9%). Mientras tanto, el cobre (-11.3%), zinc (-35.2%) y plomo (-3.9%)
tuvieron un semestre más débil. Esperamos una mejora en los volúmenes de
producción, lo que se traducirá en mayores ventas. Sin embargo, la inflación y el
“superpeso” impactarán negativamente a los costos de producción.
Para Grupo México, esperamos un trimestre no tan bueno, en especial para AMC,
debido a la pérdida de valor en sus principales productos y a mayores costos. Para
el resto de divisiones, vemos resultados positivos que mitigarían el impacto
negativo de la sección minera. Así, las ventas crecerán +12.5% anual y el EBITDA
+30.0%, ante un 2T22 débil por la toma de Cuajone. No obstante, observamos un
deterioro trimestral relevante con las ventas (-6.7%) y EBITDA (-12.2%) cayendo
de manera secuencial por costos más elevados.
En el caso de Peñoles, el panorama ya no es tan negativo porque se beneficiará
de mayores precios del oro y la plata, lo que impulsará sus ingresos. Además,
tendrá una recuperación en volúmenes de producción debido a mejores leyes
minerales. Sin embargo, al igual que Gmexico, la fuerte apreciación del peso
tendrá un impacto negativo en los costos de producción (aproximadamente
50% se originan en pesos), junto con los costos asociados a la puesta en marcha
de Juanicipio, la operación Milpillas y la inflación. Por lo tanto, estimamos que
Peñoles experimentará un aumento de +2.6% en las ventas y una disminución del
-5.8% en EBITDA este trimestre.
Industriales con menores ingresos, deterioro en
márgenes y presiones de tipo de cambio
Estimamos que los Conglomerados Industriales presentarán un trimestre
mayormente negativo, donde la tendencia bajista en los precios de commodities
continuará impactando sus resultados. Esto provocado por la comparación anual
del precio promedio del 2T23 del Brent ($76 dpb) y del WTI ($72 dpb), que se
encuentra -16% y -17% por debajo, respectivamente. Así, la disminución de
precios contraerá los márgenes.
Alfa
Alpek
Nemak
Orbia
En el caso de Orbia, esperamos un resultado mixto en sus distintas líneas de
negocio, ya que el negocio de polímeros experimentaría una contracción en sus
resultados por el bajo precio de los materiales. Esto sería parcialmente
contrarrestado por sus demás divisiones, no obstante, representan menos en el
agregado, por lo que la tendencia sería preponderantemente negativa. Por su
parte, Alfa continuaría con la tendencia negativa del trimestre anterior, dado que
Alpek todavía sufre los efectos de la normalización en los precios de las materias
primas, impactando tanto sus ingresos como márgenes. En contraposición, Sigma
mostraría buenas sinergias gracias a un peso fuerte y un efecto de temporada que
impulsa sus ingresos procedentes de EE.UU.
En el sector Automotriz, a pesar de las altas tasas de financiamiento, la demanda
reprimida por las disrupciones en la cadena de suministros de años anteriores
sigue impulsando al sector. En México, lo anterior se ha visto reflejado hasta junio
del 2023 con buenos crecimientos anuales: +22.1% en ventas; +13.9% en
producción y +11.1% en exportaciones.
Para Nemak, vemos una continua recuperación en el mercado, tanto en América
como en Europa. Sin embargo, su EBITDA será impactado por la depreciación del
dólar frente al peso y la normalización a la baja del precio del aluminio (-30% a/a),
lo que acotará sus márgenes. Por lo tanto, esperamos un efecto positivo en
volúmenes, que será contrapuesto por las caídas de los precios del aluminio,
limitando sus ingresos y deteriorando su EBITDA.