INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 2T23 Orbia Precios en polímeros impactan a la empresa Recomendación Precio Teórico COMPRA $50.60

 Vestolit & Alphagary (Polymer Solutions). Ventas -39%, EBITDA -63%. Sus
ventas sumaron $645 mdd, correspondientes al 29% de las ventas totales. Las
ventas, disminuyeron por una continua presión a la baja en los precios de PVC
y en su demanda. El EBITDA, sumó $102 mdd, correspondientes al 23% del
EBITDA total, y de nuevo con un margen significativamente inferior al 2T22;
consecuencia de las altas bases comparativas del precio de la materia prima.
 Wavin (Building & Infrastructure). Ventas -11%, EBITDA -25%. Sus ventas
sumaron $698 mdd, correspondientes al 31% de las ventas totales. Las ventas,
cayeron por menores volúmenes en sus geografías. El EBITDA, sumó $74 mdd,
correspondientes al 17% del EBITDA total. Esta continua contracción de su
negocio de construcción es atribuible a la desaceleración del sector a nivel
mundial.
 Netafim (Precision Agriculture). Ventas -10%, EBITDA -30%. Sus ventas
sumaron $288 mdd, correspondientes al 13% de las ventas totales. Las ventas
decrecieron por factores climáticos y económicos. El EBITDA, sumó $41 mdd,
correspondientes al 9% del EBITDA total, con un margen significativamente
menor; consecuencia en gran parte de pérdidas cambiaras e hiperinflación en
Turquía.
 Dura-Line (Connectivity Solutions). Ventas -6%, EBITDA +11%. Sus ventas
sumaron $338 mdd, correspondientes al 15% de las ventas totales. El EBITDA
sumó $109 mdd, correspondientes al 24% del EBITDA total, con un margen
significativamente superior; resultado del aumento en los precios y
estabilización de costos.
Cifras por grupos de negocio
 Koura (Fluorinated Solutions). Ventas +18%, EBITDA +35%. Sus ventas
sumaron $263 mdd, correspondientes al 12% de las ventas totales. Las ventas,
subieron por el aumento en la demanda, en combinación con sólidos precios
en el portafolio de productos. El EBITDA, sumó $116 mdd, correspondientes al
26% del EBITDA total, con margen notablemente mayor con respecto al 2T22.
Los ingresos del trimestre fueron $2,177 millones de dólares, quedando por
debajo en -18% al 2T22 (vs -17%e), resultado del decremento en precios de
referencia en Polymer Solutions, así como una disminución en volúmenes en
Building and Infrastructure y Precision Agriculture. Su EBTIDA fue $444 mdd, con
un efecto negativo de -27% contra el 2T22 (vs -30%e), lo anterior como
consecuencia de menores volúmenes, disminución en precios y márgenes
presionados.
Orbia, enfrentó presiones en los precios de referencia, y por ende en sus márgenes
en su línea de negocio más preponderante. Así mismo, la desaceleración en
sectores como el de la construcción y los persistentes cambios climáticos han
afectado a Wavin y Netafim. Mientras tanto, continuamos viendo sinergia en Dura-
Line (apoyado por incentivos de infraestructura) y Koura.
En términos de la razón Deuda Neta / EBITDA la empresa se ubica en 2.1x, lo que
es mayor con respecto al trimestre y año anterior; resultado de una mayor deuda,
menor efectivo y menor EBITDA.
Consideramos que Orbia tiene una perspectiva positiva de largo plazo, aunque
esté enfrentando un entorno complejo. El múltiplo EV/EBITDA forward se ubica
en 5.4x contra el 6.1x promedio de los últimos 5 años. Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA con un precio de $50.60. Esta revisión refleja la
actualización de estimados de ingresos y EBITDA, así como la actualización de
tipo de cambio USDMXN. Finalmente, también ponderando la valuación por el
múltiplo EV/EBITDA histórico.