IDEAS PUNTUALES: DESCONTANDO EL MEJOR ESCENARIO POSIBLE Los
mercados descuentan el mejor escenario posible. Ello implica la
reducción de los problemas causados por el COVID con una recuperación
impulsada por fuertes estímulos fiscales y monetarios. La expectativa no
solo concierne a Estados Unidos. Ubicados en niveles máximos los
índices de la bolsa están más propensos por el momento a reaccionar a
una decepción. México es un participe directo de esta visión que
favorece a monedas emergentes, en especial aquellos con una estructura
de estabilidad.
1.
Las bolsas en Estados Unidos cerraron noviembre muy cerca de sus
niveles máximos. Noviembre ha sido un mes con un rendimiento superior
posiblemente en niveles récord en algunos índices. La racha no sólo se
circunscribe a las bolsas norteamericanas sino a la mayoría del espectro
de activos de riesgo como las bolsas en Europa, los mercados emergentes
(bonos y acciones) y los bienes básicos. 2.-
Los inversionistas a nivel global descuentan el mejor escenario posible
hacia adelante. A pesar de la elevada tasa de contagios y el descontrol
aparente con respecto a la pandemia, hay la expectativa del
funcionamiento de las vacunas que están por aprobarse para disolver el
problema. Asimismo, a pesar de que aún no está definido si habrá o no un
gobierno dividido, los agentes calculan que prevalecerán los estímulos
tanto monetarios como fiscal y que éstos podrían tener un tamaño mayor
al actual. La expectativa ante tales
circunstancias es que es posible observar una atapa de recuperación
sólida del crecimiento hacia mediados del 2021. El tema de los estímulos
no se circunscribe solo a Estados Unidos. Dada la afectación del cuarto
trimestre se espera un aumento de los mismos en Europa y la prevalencia
del fuerte impulso que las autoridades han dado al crecimiento en China
que prácticamente se ubica en niveles similares a la época pre-CoVID. 3.-
Dado que los factores dependen de la actitud previsible de las
autoridades y de los anuncios exitosos de las pruebas con respecto a la
vacuna, hay un consenso general con respecto a un escenario más
favorable y también con respecto a la estrategia general. La fuerza de
los estímulos será capaz el próximo año de mantener un comportamiento en
los mercados financieros desasociado de la realidad, al menos en el
inicio del año. 4.- La recomendación
en la mayoría de las corredurías coincide en mantener inversión en el
mercado de capitales, con preferencia en sectores castigados o a la
valuación por encima del crecimiento; en asignar recursos a mercados
emergentes, en especial donde hay una percepción de relativa
estabilidad; en apostar al precio de bienes básicos por la demanda
renovada que se generará y en adoptar cautela en el mercado de bonos
ante la sostenida alza que se debería ver en la inflación (ello implica
evitar bonos del gobierno de largo plazo, preferir tasas reales, y bonos
corporativos en sectores en donde hay un espacio de recuperación). 5.-
La economía y las variables de México participan directamente de esta
percepción. La presencia continua de flujos positivos de dólares (La
semana pasada se publicaron la cuenta corriente y la balanza de pagos
con superávit muy elevados), la conexión con el sector industrial
norteamericano, la disciplina fiscal y monetaria que han seguido las
autoridades hace que los activos en pesos resulten atractivos a pesar de
las penosas cifras relacionadas con el manejo de la pandemia o la
evolución del crecimiento 6.- Las
circunstancia favorable y dichas condiciones han hecho que en noviembre
el S&PBMV IPC de la bolsa presentara una recuperación de 13%.
Asimismo, a pesar de la pausa del Banco de México, un buen dato de la
inflación de la primera quincena de noviembre provocó un nuevo descenso
en las de largo plazo y el aumento de las ganancias en tal segmento. De
igual modo vimos al tipo de cambio intentar romper a la baja el nivel de
$20 pesos. 7.- Nuestra estrategia ha
mantenido un tono de cautela, pero ha sabido aprovecharse de los
segmentos en donde ha habido fuertes ganancias. Nos mantenemos
invertidos en bolsa con mayor énfasis en la parte global. Hemos activado
una rotación en los portafolios globales hacia otros sectores
diferentes al de tecnología y prevalecen apuestas activas en las bolsas
de China y Alemania. EN la bolsa local, a pesar de seguir sub-invertidos en el asset allocation institucional,
hemos virado desde septiembre hacia emisoras de corte industrial, de
energía o transporte que se deben beneficiar mejor de la mejora en las
circunstancias de crecimiento, en especial relacionadas con el comercio
exterior. 8. En el caso de la
estrategia de renta fija. En la parte global hemos reducido fuertemente
la participación en el segmento de bonos de gobierno y mantenemos la
posición en bonos de grado de inversión y en semanas recientes en bonos
de tasa real. La estrategia de deuda
en pesos mantenemos la postura defensiva con respecto a la curva con
plazos medianos; aunque la ganancia es menor que la producida en los
plazos más largos, nuestra percepción es que los niveles actuales se
encuentran muy comprometidos sobre niveles mínimos tanto en las tasas
como en el diferencial entre las tasas de 10 años locales contra las del
exterior (475 puntos base).} 9.- La
pregunta obligada es ¿Qué puede salir mal ante un escenario tan
consensado? Hay varias posibilidades: El resultado de la elección para
el Senado diferente al que se espera (triunfo republicano), que
inyectaría de nuevo un temor relacionado con impuestos y mayor
regulación a las empresas; que la velocidad de la aplicación de una
posible vacuna no se de en los tiempos que se calcula; que el paquete de
estímulo fiscal se rezague creando una nueva baja del crecimiento o que
en China se vean obligados a restringir el flujo de crédito antes de
tiempo; son algunos. Es difícil anticipar un escenario tan benigno con
tanto tiempo de anticipación, pero los mercados confían en la palanca de
las autoridades y contra eso es difícil plantear una estrategia en
contrario. LÍNEAS DE ACCIÓN DEUDA La
tasa de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos abre la
semana prácticamente sin cambios. Para el vencimiento de 10 años
observamos niveles de 0.84%, sin variación con relación al cierre del
pasado viernes. Sin datos relevantes que reportar este lunes, el mercado
espera iniciar el mes de diciembre con los reportes de la actividad
manufacturera, así como la generación de empleos de noviembre. El
consenso de analistas estima observaciones de estos indicadores por
debajo de los observados el mes previo al que se reporte (noviembre). De
materializarse esto no vemos un cambio en la actitud de los
inversionistas, la cual ha sido positiva con relación a la recuperación
de la economía. La cual puede sufrir una pérdida de momento debido al
aumento de los casos de contagio de COVID y cierres en ciudades y/o
estados. Sin embargo, los inversionistas están enganchados a la idea de
que la recuperación retomará ritmo durante el primer semestre del 2021.
Por las noticias de que la vacunación podría empezar a finales de
diciembre y que el nuevo paquete de estímulos fiscales se aprobará como
muy tarde en enero. Por lo que no hay cambios en la idea de que las tasas de largo plazo mantendrán una tendencia de alza durante el 2021. En
México, el rally de bajas de tasas de interés en la parte larga de la
curva se mantuvo y prolongó un buen rendimiento. El conjunto de papeles
gubernamentales de todos tipos de tasa (nominal, real, fija y variable) y
plazos acumulan un rendimiento de 9.44% en lo que va del año. Aunque
con una alta volatilidad. Hemos
re-balanceado la estrategia de papeles gubernamentales del mercado de
dinero local, reforzamos los papeles en tasa variable a cinco años y
tasas reales de más de 5 años. Pensamos que el resultado más reciente de
la inflación se diluirá y los precios al consumidor seguirán mostrando
presiones, sumado a la burbuja que veremos en el primer semestre del
año. Por lo que la tesis de que Banxico no se moverá en este intervalo
de tiempo se refuerza. En
el mercado de deuda privada hubo escasos movimientos en los
Certificados Bursátiles de Largo Plazo. Aquellos papeles privados de
tasa flotante presentaron ligeros altibajos durante la última semana del
mes de noviembre. Por su parte, los Certificados Bursátiles Bancarios
presentaron una recuperación después de mayor volatilidad vista durante
el resto del mes. En
la parte de corto plazo, los Certificados Bursátiles con subasta
semanal con plazos entre un mes y tres meses, tuvieron mayores
disminuciones y el diferencial que tienen contra el fondeo bancario y la
TIIE a 28 días ya es menor en comparación con meses anteriores, cuando
la volatilidad tenía mayor abundancia. Se espera que la tendencia se
mantenga para el cierre del año. Finalmente, se colocaron los dos
Certificados Bursátiles de Banobras; uno de tres años y otro de cinco
años a tasa flotante. BOLSA Noviembre
ha sido de los meses con mayor rendimiento en las bolsas en la
historia. Dentro de la fuerte racha, vimos una clara preferencia por
sectores cíclicos que habían tenido un fuerte rezago durante el año como
fue el caso del Sector Financiero, y de Energía. Nuestra
estrategia se mantiene sin cambios; nuestra principal apuesta es
Estados Unidos, seguida por China. Consideramos que la liquidez generada
por los bancos centrales mantendrá la preferencia en activos de riesgo
como es el caso de la bolsa accionaria. No
obstante, dentro de nuestra posición en Estados Unidos, seguimos
realizando una rotación de sectores, hacia sectores que en nuestra
perspectiva lucen atractivos ante el rezago que mantienen y aún con la
volatilidad que presentan los mercados, productos de las noticias,
podrían comportarse de manera defensiva. En el mes nos sobre-ponderamos
en Servicios Públicos. Por otro lado, a inicios del mes decidimos tomar
una apuesta activa en energías limpias, dicha apuesta vino de la mano
con la expectativa de una posible victoria por parte del candidato
demócrata. En
el mercado local, la Cartera Recomendada avanzó 13.79% en noviembre
frente a 13.00% del S&PBMV IPC. Sobresale el rendimiento del mercado
local en el mes, regresando a niveles no vistos desde marzo, el
S&PBMV IPC cotiza a rededor de los 42,000 puntos. El repunte en el
mercado viene impulsado por una preferencia por emisoras que han
mantenido un fuerte rezago en el año, como fue el caso de ALSEA y
GENTERA. El
portafolio se benefició de la apuesta activa que tomamos a finales del
mes de octubre en los aeropuertos, siendo este sector uno de los que
mantenían un fuerte descuento en el año producto de la crisis sanitaria. DIVISAS El
dólar tiene un piso fuerte en los $20.0 pesos y un rango de operación
de corto plazo entre $20.00 y $20.20 pesos por dólar. La necesidad de
dólares en la economía mexicana es inexistente, los flujos de balanza
comercial y extranjeros retomando algo de posiciones en papeles guber
avalan este escenario. El
ajuste del día de hoy en los precios del petróleo, cercano al 1.5%
provocaron que la valuación del peso cayera ligeramente. No vemos mayor
riesgo hacia adelante, ya que la hipótesis de una recuperación en países
asiáticos, genera expectativa para la demanda de insumos, como petróleo
y metales industriales. Lo
que da sostén a los precios actuales del hidrocarburo y cierta
visibilidad para el precio del petróleo de la mezcla mexicana. Aunque no
cambia el escenario de riesgo en las finanzas de PEMEX y lo que podría
suponer un mayor deterioro en 2021, por la carga de la deuda en la
empresa. En
cuanto a estrategia de deuda global, a pesar de su valuación en pesos
ha tenido un impacto negativo, mantenemos la diversificación y adherimos
un porcentaje bajo de exposición a tasa real norteamericana. Vemos un
espacio de cara al 2021 donde la tesis radica en un incremento de la
inflación, ante el mayor gasto que impulsará el gobierno hacia los
consumidores por medio de los estímulos que se esperan sean aprobados al
inicio del año. | 
