INTERCAM BANCO. Reporte 4T23 Nemak .

Resultados mixtos: Caída en volúmenes en Norteamérica; buen desempeño en otras regiones En 4T23, los ingresos de Nemak registraron un crecimiento de 2.0% a/a, mientras que el EBITDA aumentó 5.8% a/a, por lo que vimos una mejora en margen EBITDA, el cual se ubicó en 11.2% desde 10.8% en 4T22. Los volúmenes de Nemak mostraron un ligero aumento (+0.6% a/a), debido principalmente por el crecimiento en Europa y Resto del mundo, que compensaron la caída en volumen en Norteamérica. Para el año completo, el volumen registró un crecimiento de 6.4%, por lo que el 4T23 presentó una desaceleración que, de acuerdo con Nemak, se explica por una menor producción de las armadoras en EE.UU. Cifras por región geográfica  Norteamérica. Ventas -8.2% a/a, EBITDA -19.6% a/a. En Norteamérica, que representó 54% de las ventas totales, los volúmenes disminuyeron 6.1% a/a, lo que explicaría la caída de 8.2% a/a en las ventas trimestrales de la región. De acuerdo con el reporte, la producción de vehículos ligeros en 4T23 disminuyó 1.7% a/a debido a que las armadoras norteamericanas optimizaron inventarios. Respecto al flujo, se observó una disminución de 19.6% a/a.  Europa. Ventas +15.7% a/a, EBITDA +30.8% a/a. En Europa, que representa 34% de las ventas consolidadas, el volumen mantuvo un desempeño positivo, al crecer 10.5% a/a en el trimestre y 7.6% en el año. Por otro lado, el flujo tuvo un buen crecimiento. La región se vio beneficiada por el efecto de la apreciación del euro contra el dólar estadounidense, recuperaciones de negociaciones comerciales y una mejor mezcla de producto.  Resto del mundo. Ventas +11.2% a/a, EBITDA +97.1% a/a. En el resto del mundo (12% de las ventas), el volumen trimestral creció 4.8% a/a y en el año aumentó 7.2%. Destacamos positivamente la mejora en rentabilidad de la región, en el trimestre el EBITDA creció 97.1% a/a, el margen EBITDA fue de 11%, nivel mayor al 6% que registraba en 4T22. De acuerdo con Nemak, lo anterior se explica por la mezcla de producto y eficiencias operativas Conclusión El reporte de Nemak fue mixto, ya que estuvo por debajo de nuestro estimado trimestral, aunque para el año completo, se ubicó en línea con la expectativa de la empresa. De forma negativa, los resultados del trimestre se vieron afectados por el débil desempeño de la región de Norteamérica; sin embargo; Europa y el resto del mundo mantuvieron un buen crecimiento en cuanto a volúmenes y flujo. El desempeño de Norteamérica, principal mercado de la compañía, se ubicó debajo de lo esperado; sin embargo, esperaríamos que en los próximos trimestres la región retome el crecimiento una vez que se disipe el efecto de la optimización de inventarios. Actualmente NEMAK cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 3.9x, mientras que el múltiplo promedio 5 años es de 4.4x. El múltiplo implícito en nuestra valuación es de 4.1x, por lo que la emisora presenta un descuento que, sumado a la expectativa de crecimiento para 2024, justifica la recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $5.40.