INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 1T23. Gentera Empezando el año con el pie derecho Recomendación Precio Teórico MANTENER $25.00

Gentera reportó mejores resultados que nuestros estimados, que veían
crecimientos. Así, el banco tuvo un reporte positivo derivado de: 1) continua
expansión de la cartera en todas sus subsidiarias; 2) modesto crecimiento en el
margen, afectado por altos costos de fondeo; 3) mejores ingresos no financieros;
4) gastos operativos y provisiones bajo control; y 5) utilidad arriba de lo esperado:
ROE 22.0%. No obstante, hacía adelante observamos más gastos, un costo
financiero elevado, deterioro de la cartera y mayor necesidad de provisiones. Por
estas razones, no estamos seguros de la sostenibilidad de estos resultados en
el corto plazo. Así, reiteramos MANTENER con un precio de $25.00 por acción.
Los ingresos financieros crecieron +14.2% anual gracias a una mayor
colocación. Los gastos incrementaron +90.5% por un mayor costo de fondeo
(9.6% en México, +80 pbs 4T22; Perú 7.6%, +50 pbs). Así, el margen financiero
subió +6.2%, en línea con nuestro estimado (+6.4%e), con un MIN de 39.9% vs
39.5% 1T22. Esperamos que el margen siga creciendo, pero el MIN se mantendrá.
P/VL (x) 1.28 P/U (x) 6.30 Las estimaciones preventivas incrementaron +23.0% por una mayor mora en
México y deterioros en Perú, así como por una mayor cartera. El costo de riesgo
fue de 10.5%, dentro de lo sugerido por la administración para este año.
Los ingresos no financieros crecieron más del doble gracias a comisiones
netas más altas y un mejor resultado en otros ingresos. Este resultado
extraordinario no es consistente y podría no repetirse. Los gastos operativos
aumentaron +8.9% y esperan que suba alrededor de 11.5% este año.
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
IPyC
Cartera y morosidad en constante crecimiento
La cartera vigente creció +9.0% anual. La cartera total cerró en $54,318 mdp,
con expansiones anuales en todas las filiales. La cartera vencida aumentó
+54.8% debido a una mayor mora. Asimismo, aplicaron castigos por $1,325 mdp,
alrededor del 68% de la cartera vencida, indicando una baja tasa de recuperación.
El IMOR fue de 3.6%, +100 pbs 1T22, regresando a niveles normales, y el ICOR
fue de 218.7%, más que suficiente.
La utilidad neta fue de $1,326 mdp, con una UPA de $0.73, un alza de +31.9%
anual y mejor a nuestro estimado ($1,155e). El ROE fue de 22.0%, superando el
objetivo de la administración (20%) y la ROA de 7.1%. Además, pagarán
dividendos de $1.15 por acción (5.8% respecto al precio actual) en dos
exhibiciones: 27 de abril y 30 de noviembre 2023.
Gentera ha sorprendido de nuevo. No obstante, sus resultados no parecen ser
sostenibles en el corto plazo: 1) los gastos operativos se acelerarán más en los
próximos meses; 2) la morosidad seguirá aumentando y podría salirse de los
estimados; 3) los costos de fondeo ya están en un punto elevado y podrían
alcanzar mayores niveles; y 4) los ingresos no financieros no son un rubro
consistente. De esta manera, dudamos de la capacidad para mantener el ritmo
visto en este trimestre. Si bien la valuación actual de 1.28x P/VL es atractiva con
un ROE de 22%, esperaremos a ver constancia en los resultados para volver a
adquirir posiciones. Reiteramos MANTENER con un precio de $25.00 por acción.