Nuestras
conclusiones. Los resultados muestran la significativa reducción del
apalancamiento operativo, debido principalmente al impacto de los costos de
ventas en dólares en las utilidades por la depreciación de 15% del peso vs. el
dólar, lo cual contrarrestó ampliamente los ahorros de costos mayores de lo
esperado. El 1T17 representa el segundo trimestre consecutivo de contracción
del EBITDA, después de ocho trimestres seguidos de crecimiento. Asimismo, el
1T17 también tuvo el menor crecimiento trimestral de las ventas desde el 1T15,
el cual incluyó un ligero aumento trimestral por la adquisición de dos marcas
de jabón. Además de la presión cambiaria, un incremento de los precios
(estimamos que de un solo dígito bajo) se consolidó solamente en marzo, lo cual
ayudó mínimamente a los precios durante el trimestre. Por último, los costos en
dólares de las fibras recicladas, de los polímeros y de la energía aumentaron,
lo cual se vio parcialmente compensado por los ahorros de costos mayores de lo
esperado de P$300 millones durante el trimestre (vs. nuestro estimado de P$225
millones), o 4.9% de los costos de ventas.
La
noticia. Hoy jueves, 20 de abril, después del cierre del mercado,
Kimberly-Clark de México reportó un EBITDA de P$2,264 millones, -7.9% anual y
3.6% por debajo de nuestro estimado (5.4% inferior al consenso). Las ventas del
grupo aumentaron 9.2% anual, por debajo de nuestro estimado y menor que el
crecimiento del 4T16. El margen EBITDA del grupo se contrajo 440 p.b. anual,
superior a nuestro estimado de 400 p.b., a 23.8%. Los gastos operativos como
porcentaje de las ventas aumentaron vs. el 1T16, al reflejar mayores gastos de
distribución y la consolidación de la marca de jabones 4e. La menor utilidad
neta reflejó principalmente los resultados operativos más débiles. Kimberly-Clark
de México llevará a cabo su conferencia de resultados del 1T17 mañana viernes,
21 de abril, a las 8:30 a.m. hora local.
El
crecimiento de las ventas fue impulsado por un incremento de 6.9% de los
precios/mezcla y una expansión de 2.3% del volumen. Destaca que los resultados
de Kimber del 1T17 no reflejan por completo el incremento de precios de un
dígito medio implementado al final del trimestre.
Implicaciones.
Creemos que el 1T17 será el más débil del año; sin embargo, la recuperación
trimestral del margen a corto plazo dependerá de si se mantiene el aumento de
los precios de marzo, y de la volatilidad del tipo de cambio del peso vs. el
dólar antes de las elecciones a la gubernatura del Estado de México este
verano.
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