INTERCAM BANCO. Reporte 2T23 Pe&oles .

Resultados más débiles de lo esperado por apreciación del peso Las Ventas Netas del 2T23 avanzaron a $1,535 mdd (+4.6%% vs. +2.6%e), impulsadas por mejores precios de oro y plata, y mayores volúmenes vendidos de concentrados y otros productos. Lo anterior estuvo acompañado por una variación favorable en el resultado de las coberturas sobre ventas. La empresa mostró una producción mixta, con una caída de -4.3% en la producción de oro. El costo de ventas incrementó significativamente debido a: 1) la sustancial apreciación del peso; 2) el arranque de la planta de beneficio de Juanicipio y el reinicio de operaciones de Milpillas; y 3) la inflación de insumos críticos. Como resultado, el EBITDA fue de $193.2 mdd inferior en -35.2% a/a (-5.8%e). El margen EBITDA fue de 12.6%, inferior al 20.3% registrado hace un año. La Utilidad de Operación se situó en $30.6 mdd, una disminución -77.0% y la Utilidad Neta fue de $22.3 mdd (-70.2%). Cifras operativas  Operaciones mineras: Los metales preciosos que Peñoles produce y vende mostraron mayor fortaleza. El oro alcanzo un máximo histórico de $2,085 por onza el 4 de mayo debido a la incertidumbre sobre el techo de deuda en EE.UU. pero luego experimentó una tendencia a la baja debido al acuerdo sobre la deuda y condiciones económicas sólidas. La plata se vio respaldada por una fuerte demanda industrial. Los otros metales producidos por la minera enfrentaron una variación negativa debido a la creciente incertidumbre en la oferta y la demanda. Así, los precios variaron: oro (+3.9%), plata (+7.1%), plomo (-5.3%), cobre (-11.0%) y zinc (-36.5%). En cuanto a la producción, los volúmenes de oro disminuyeron -4.3% a/a, principalmente por menor producción en la mina Noche Buena, que se acerca al final de su vida útil. La producción de plata aumentó +8.6% impulsada por el ramp-up de Juanicipio que incrementó significativamente su volumen. El plomo aumentó +1.0% por mayor procesamiento de mineral de Juanicipio. La producción de zinc fue inferior -6.3% derivado de menores leyes de cabeza en Velardeña y Capela. El cobre se redujo -21.9% por menor procesamiento de mineral en Capela. Finalmente, el cobre en cátodos de Milpillas reportó una producción +494.7%, gracias al reinicio de operaciones.  Operaciones metalúrgicas: En el circuito fundición-refinería, la producción de oro cayó -3.2% por menor producción de Noche Buena. Por su parte, la plata (+2.4%) y el plomo (+3.9%) incrementaron la producción por mayor volumen de concentrados. El circuito zinc aumentó +33.6% debido a que en el trimestre de comparación se llevó a cabo el paro anual para mantenimiento y se registraron diversas interrupciones en tostadores por fallas en el sistema de respaldo de energía y en las máquinas de decapado. El paro anual programado para 2023 se difirió para finales de julio, por lo que veremos menor producción el siguiente trimestre.  Operaciones químicas: El volumen de sulfato de sodio cayó -7.3% por el adelanto del paro anual de mantenimiento. El volumen de óxido de magnesio fue inferior -48.2% debido a la menor demanda por los temores de recesión en EE.UU. El sulfato de magnesio, incrementó (+3.9%) gracias a la sólida demanda. José María de las Rivas mrivas@intercam.com.mx Recomendación COMPRA Precio Teórico $280.40 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 232.81 Rendimiento potencial (%) 20.4 Máx. / Mín. 12 meses 296.89 156.96 Indicadores de Mercado 92,536 107.5 397 Float (%) 31 EV/EBITDA (x) 8.95 Estimados 2022 2023e 2024e Ingresos (US mill.) 5,523 5,606 5,906 Ut. de op (US mill.) 380 858 904 EBITDA (US mill.) 1,071 1,570 1,654 Crec. EBITDA -36.9% 46.6% 5.3% Margen EBITDA 19.4% 28.0% 28.0% Ut. neta (US mill.) -34 183 214 Crec. ut. neta -187.8% NA 16.9% Margen neto -0.6% 3.3% 3.6% EV/EBITDA (x) 6.81 4.65 4.41 P/U (x) -129.13 24.25 20.74 UPA (US$) -0.09 0.46 0.54 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Peñoles vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Valor de mercado (mill.) Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Acciones en circulación (mill.) 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 ago.-22 dic.-22 abr.-23 ago.-23 IPyC Peñoles INTERCAM BANCO Pe&oles 1 de agosto de 2023 Ver información importante al final de este documento. 2 Conclusión Durante el segundo trimestre, los precios favorables del oro y la plata impulsaron los ingresos de Peñoles y compensaron la caída en la producción de oro. Sin embargo, la apreciación del peso y la inflación en insumos han aumentado los costos más de lo previsto, afectando el EBITDA, presionando los márgenes y disminuyendo la utilidad de la empresa. La segunda mitad del año presenta desafíos con la combinación de inflación elevada, la fortaleza del peso y una esperada desaceleración económica. Aunque se prevé que las ventas continúen creciendo debido a la buena perspectiva en los precios del oro y la plata, que representan el 75% de las ventas mineras, Peñoles debe enfrentar el desafío de limitar el deterioro en los márgenes EBITDA. A pesar del panorama desafiante hacia adelante, la valuación de la empresa sigue siendo atractiva con un múltiplo EV/EBITDA de 4.5x, en comparación con el promedio de los últimos cinco años de 5.9x. Reiteramos nuestra recomendación a COMPRA con un precio objetivo de $280.4 por acción.