Cifras operativas
Operaciones mineras: Las cotizaciones de los metales que Peñoles produce
y vende, a excepción del oro que mantuvo su valor, fueron en un principio
favorecidos por la reactivación de China, debilidad del dólar y datos de menor
inflación en EE.UU.; sin embargo, esto no fue suficiente para recuperar los
niveles registrados en el 1T22, periodo en que la incertidumbre generada por el
conflicto geopolítico en Ucrania impulsó las cotizaciones de los metales
preciosos como refugio, y de los metales base por las sanciones a Rusia y el
paro de fundiciones europeas ante los altos costos de la energía. Así, los
precios variaron: oro (+0.7%), plata (-6.7%), plomo (-8.3%) y zinc (-16.8%). En
cuanto a la producción, los volúmenes de oro aumentaron +14.1% anual,
principalmente por mayor volumen procesado y mejor ley mineral en Herradura.
La producción de plata se redujo (-3.8%) por menor volumen de mineral en
Ciénaga, San Julián y Velardeña. El plomo aumentó +2.8% por mayor
concentrado en Fresnillo, Sabinas y Juanicipio. La producción de zinc fue
inferior (-2.9%) derivado de menores leyes de cabeza en Velardeña, Capela y
Juanicipio. El cobre se redujo -2.9% por menos concentrado. Finalmente, el
cobre en cátodos de Milpillas reportó una producción +329.1%, mayor por
reinicio de operaciones.
Operaciones metalúrgicas: En el circuito plomo-plata, la producción de oro
afinado incrementó (+2.8%) por mayor producción de Herradura, por su parte
la plata (-3.5%) y el plomo (-6.5%) disminuyeron por paros no programados en
hornos. Por su parte, el circuito zinc aumentó (+5.7%) debido a la compra de
material para suplementar la producción deficitaria por ánodos dañados en
electrólisis.
Operaciones químicas: El volumen de óxido de magnesio fue inferior (-26.1%)
por menor demanda. De igual forma, el sulfato de amonio registró menor
producción por menor disponibilidad de ácido sulfúrico en la fundición de plomo.
Por otro lado, el sulfato de sodio se mantuvo estable (+0.2%) y hubo crecimiento
en el volumen de sulfato de magnesio por sólida demanda de mercado.
may.-22Las Ventas Netas del 1T23 avanzaron a $1,413 mdd (+0.5%% vs. +0.9%e),
debido a un efecto favorable y a mayores volúmenes vendidos de concentrados,
cobre, oro y plata; en conjunto compensan los menores volúmenes de zinc, plomo,
cobre matte y productos químicos, y el efecto desfavorable del menor precio de
los metales. La empresa mostró una producción mixta, con un crecimiento de
doble dígito en el oro (+14.1%). El costo de producción incrementó
significativamente debido a: 1) menor tipo de cambio promedio, 2) inicio de
operaciones de Juanicipio y Milpillas y 3) inflación de insumos. El EBITDA de
$251.3 mdd fue inferior en -37.6% a/a (-45.1%e). El margen EBITDA fue de
17.8%, inferior al 28.6% registrado hace un año. La Utilidad de Operación se situó
en $15.7 mdd, una disminución -88.9%. Finalmente, la empresa presentó Utilidad
Neta de $82.1 mdd.
Conclusión
La minera ha visto afectadas sus ventas y EBITDA debido a los precios negativos
de los metales y al incremento en los costos de producción. Durante 2022,
tres factores principales afectaron el precio de los metales preciosos: 1) la política
monetaria de la Reserva Federal de EE. UU.; 2) la perspectiva de menor
crecimiento económico con presiones inflacionarias; y 3) la aversión al riesgo por
problemas geopolíticos. Para el 2023, esperamos ver la continuación de algunos
de estos factores que, sin duda, influirán en los resultados de la empresa. Se prevé
un crecimiento moderado en las ventas debido a los desafiantes comparativos
de los precios del oro y la plata, que representan el 75% de las ventas mineras.
Además, Peñoles se enfrenta al reto de limitar el deterioro en los márgenes
EBITDA ante la inflación. Sin embargo, el múltiplo EV/EBITDA fwd sigue siendo
atractivo en 5.0x, en comparación con el promedio de los últimos cinco años de
6.0x. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio teórico de
$284.00 por acción.
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