Contexto Los resultados de la temporada fueron mixtos, aunque el 77% de las empresas que conforman el S&P 500 tuvieron ganancias por encima de lo estimado, y el 74% reportaron ingresos que superaron las predicciones del mercado. Esto resulta remarcable, dado la serie de acontecimientos que derivaron en una gran incertidumbre durante el trimestre; dentro de los más importantes fueron: la crisis bancaria en Estados Unidos, la volatilidad de las materias primas, así como datos económicos mixtos que no terminan de aclarar el panorama futuro. También, para iniciar el 2T23 cobró relevancia el estatus de la deuda estadounidense. En el 4T22 se registró una caída en utilidades para el conjunto de empresas que conforman el S&P. En caso de que se observe una caída en el 1T23, sería un segundo trimestre consecutivo de retrocesos en utilidades para el índice. La volatilidad del S&P se mantuvo por debajo de los niveles del 4T22, no obstante en el mes de marzo se pudo apreciar un repunte importante, en su mayoría resultado de la crisis bancaria. La crisis bancaria fue detonada por la quiebra de SVB, que inevitablemente llevó a una corrida bancaria por la incertidumbre sobre su capacidad para cubrir los depósitos de sus clientes, desencadenando temores de forma agregada al sistema financiero estadounidense y global. Posteriormente, tras un intento fallido de obtener liquidez a través de Saudi National Bank, Credit Suisse (una institución con más de 160 años) fue víctima de un ataque especulativo que llevó a su colapso y eventual venta a UBS. Finalmente, la crisis tuvo sus últimos impactos con la caída de First Republic Bank, ubicándose como el segundo mayor colapso bancario en la historia de los EE.UU. El colapso de First Republic Bank fue ocasionado por la misma carencia de liquidez de SVB, JPMorgan Chase compró la mayoría de los activos de First Republic Bank, así dándole fin a estos episodios de volatilidad. No obstante, a pesar de la crisis bancaria y la incertidumbre que trajo a nivel global, los bancos reportaron en su mayoría ganancias por encima de las estimaciones, como consecuencia del alto diferencia de tasas. El más destacable que JPMorgan, que reportó ganancias por acción de $4.32 usd, mientras que los estimados eran $3.41, así mismo tuvo ingresos de $39.3 mil mdd contra $36.2 mil mdd estimados. En términos de valuación, dicho sector se encuentra por encima de su múltiplo P/E promedio de los últimos 5 años, 13.8x contra 14.3x actual. También, el panorama económico resulta incierto para el mercado, donde lecturas de datos económicos mixtos no terminan de esbozar la dirección de la economía. La inflación mostró una desaceleración, indicando la transmisión de la política monetaria restrictiva ha comenzado a surtir efecto, por otro lado un mercado laboral apretado y el posible default del gobierno estadounidense (tan pronto como el primero de junio) amenazan a la estabilidad del mercado. La incertidumbre de la deuda del gobierno estadounidense es latente, y ha llevado a los CDS a niveles Alvaro Hernández alvahernandezg@intercam.com.mx OPINIÓN ANÁLISIS S&P500 Fuente: Reuters. Confianza del consumidor de EE.UU. Puntos Fuente: Universidad de Michigan. Inflación CPI de EE.UU. Cambio % anual Fuente: Bloomberg. Daily .SPX 19/05/2021 - 27/06/2023 (NYC) Price USD Auto 3,500 3,600 3,700 3,800 3,900 4,000 4,100 4,200 4,300 4,400 4,500 4,600 4,700 j j a s o n d e f m a m j j a s o n d e f m a m j 2021 2022 2023 67.2 62.8 59.4 64.9 67.0 62.0 58 60 62 64 66 68 ene feb mar 2022 2023 2.5 0.1 1.2 1.7 5.4 9.1 7.7 5.0 -2 0 2 4 6 8 10 2020 2021 2022 2023 INTERCAM BANCO EE.UU.: Resultados del 1T23 19 de mayo de 2023 Ver información importante al final de este documento. 2 no alcanzados desde 2009. Será de vital importancia el desarrollo de estos factores para determinar la dirección de la economía. Sin embargo, a pesar de este contexto la confianza del consumidor estadounidense aumentó 3.9% contra el 4T22 y 4.4% contra el 1T22, ubicándose en los 62 puntos, según el índice de la Universidad de Michigan. Esto puede ser principalmente atribuido a un dato inflacionario a la baja, que impactó positivamente en la percepción de la ciudadanía sobre la economía. Al momento del reporte el S&P500 registró un avance del 9.2% contra el año pasado. Así mismo, en cuestión de valuación se encuentra aún por debajo de su múltiplo P/U promedio de los últimos 5 años, 22.0x contra el 20.0x actual. En cuanto al múltiplo forward de 19.2x se encuentra sobrevaluada. Crecimiento en utilidades Hasta el momento, el 77% de las empresas que han reportado han sobrepasado los estimados de utilidades. Sin embargo, se ha registrado un decremento de las utilidades en comparación al 1T23 del -0.2%, lo que contrasta contra el crecimiento de los ingresos de +3.6%. Esto nos indica que aun cuando los ingresos nominales y su crecimiento pueden estar impactado por un efecto inflacionario, sus márgenes han sido comprimidos por la inflación de los costos. También, es importante mencionar que si se excluye a las empresas del sector energético, el decremento de utilidades agregado es de -2.0%, lo que en gran parte se debe a los grandes márgenes que han disfrutado las compañías energéticas por los altos precios de las materias primas. De los sectores que conforman el índice remarca el crecimiento de utilidades del sector de consumo discrecional (+55.6%), lo que refuerza el dato de una confianza del consumidor mayor, no obstante, este crecimiento se espera que se normalice para el 2T23. Así mismo, 6 de 11 sectores experimentaron un decremento de utilidades, donde resalta el sector de materiales (-22.2%) y servicios públicos (- 22.4%), lo que puede ser explicado por el incremento de costo de materias primas. Cabe resaltar el sector financiero, donde altas tasas les brindaron altos ingresos y márgenes, obteniendo así un crecimiento de utilidades de +7.8%. A pesar que se espera la paulatina normalización de los factores que propician el crecimiento del sector, se prevé que todavía se mantenga esta tendencia durante el 2T23 (+10.4%e); gracias a una base comparativa con menores tasas del 2T22. Sector Crecimiento en utilidad esperada 1T23 al 19/5/23 Crecimiento en utilidad esperada 2T23 al 19/5/23 Consumo Discrecional 55.6% 25.8% Consumo Básico 0.2% 3.5% Energía 20.9% -42.6% Financiero 7.8% 10.5% Salud -14.8% -15.4% Industrial 26.9% 5.7% Materiales -22.2% -27.3% Bienes Raíces -7.7% -4.8% Tecnología -9.4% -6.7% Servicios de Comunicación -9.0% 9.5% Servicios Públicos -22.4% 3.3% S&P500 -0.2% -5.7% Fuente: S&P500 Earnings Scorecard, Proprietary Research from Refinitiv. INTERCAM BANCO EE.UU.: Resultados del 1T23 19 de mayo de 2023 Ver información importante al final de este documento. 3 Finalmente, el sector energético se sigue viendo beneficiado por una base comparativa con precios de las materias primas menores a las actuales por las disrupciones en las cadenas de suministro. De cara al 2T23 se espera un decremento relevante en sus ingresos de -42.6%e, esto dado que ahora la base comparativa jugaría en su contra, dado que en el 2T22 los precios de las materias primas estuvieron en niveles históricamente altos. Sector de consumo discrecional Hasta el momento, el 77% de las empresas del sector han reportado utilidades por encima de lo estimado, con un crecimiento de utilidades de 55.6%, siendo el sector con mayor crecimiento. A nivel sub-industria 4 de 9 reportaron un crecimiento en utilidades, donde sobresalen: hoteles, restaurantes y ocio (gracias a la normalización post-Covid), consumo minorista (impulsada por Amazon con $0.31 EPS vs $0.21e), la industria automotriz (+5%) y de sus componentes (+19%); lo que se puede atribuir a la normalización de la cadena de suministros de sus bienes complementarios como los semiconductores. Por el otro lado, las sub-industrias con decremento en sus fueron: productos de Ocio (-98%), bienes duraderos (- 24%) y textiles, prendas de vestir y artículos de lujo (-14%). En términos de su múltiplo P/U, se encuentra por debajo del promedio de los últimos 5 años, 30.1x contra el 27.8x actual. Por otro lado, se encuentra más apreciado que su múltiplo forward de 23.7x. Sector tecnología Hasta el momento, el 89% de las empresas del sector reportaron utilidades por encima de lo estimado, con un decremento de utilidades de -9.4%. Durante el trimestre abundaron las noticias alrededor de la Inteligencia Artificial, donde en enero Microsoft anunciaría su asociación con la compañía Open AI, la responsable de Chat GPT. Esto marcaría la tendencia para las demás compañías como Alphabet, que iniciando el 2T23 anunciaría el lanzamiento de la competencia directa de Chat GPT. Las sorpresas positivas en EPS vinieron de: Microsoft con $2.45 contra $2.24e y Apple con $1.52 contra $1.43e. Así mismo, Apple sorprendió al mercado con el lanzamiento se su cuenta de ahorro, que brinda un rendimiento del 4.15% sobre los recursos a la vista (10x el promedio nacional para este tipo de productos). Finalmente, el sector también fue beneficiado por el sector de semiconductores y la normalización de su cadena de suministro, este fue el caso de NVIDIA, que reportó $0.88 EPS contra el estimado de $0.81. En términos de su múltiplo P/U, se encuentra por encima del promedio de los últimos 5 años, 27.0x contra el 30.8x actual. También, se encuentra más apreciado que su múltiplo forward de 26.7x. Sector de servicios públicos Hasta el momento, el 59% de las empresas del sector reportaron utilidades mayores a las estimadas, no obstante el sector fue arrastrado por la empresa NRG Energy, donde sin contar a dicha empresa el sector reportaría un decremento de -1.4% en vez del -22.4%. A nivel sub-industria los resultados fueron: servicios eléctricos -33%, multi-servicios -6%, servicios de agua +12%, servicios de gas +12% y productores independientes y de energía eléctrica renovable +5%. En términos de su múltiplo P/U, se encuentra ligeramente por encima del promedio de los últimos 5 años, 19.2x contra el 19.7x actual. Así mismo, se encuentra más caro que su múltiplo forward 17.5x.
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