INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 1T23 Alfa Alpek erosiona resultados positivos de Sigma Recomendación Precio Teórico COMPRA $18.63

Los ingresos del trimestre fueron $4,085 millones de dólares, quedando por
debajo en -2.5% al 1T22. El decremento estuvo impulsado por un menor volumen
en la comparación anual (-4.5%) de Alpek, que se sobrepuso al incremento de
+16.2% en las ventas de Sigma. El EBITDA reportado sumó $376 mdd, -42%
anual, principalmente arrastrado por una menor demanda de los productos de
Alpek y el decremento de los márgenes por una disminución en el precio del
petróleo, que erosionaron el aumento de EBITDA por parte de Sigma.
Axtel continúa siendo presentada como operaciones discontinuas.
 Alpek. Ventas -11.5%, EBITDA -59%. Sus ventas sumaron $2,063 mdd,
correspondientes al 51% de las ventas totales. Estas se vieron impactadas en
sus principales líneas de negocio por una saturación de inventarios en el
mercado Norteamericano. El EBITDA comparable sumó $207 mdd, mientras
que su EBITDA reportado $187 mdd, donde la diferencia es explicada por la
pérdida de valor en inventarios derivada de la baja en el precio del petróleo con
respecto al 1T22. También, presenta un decremento en los márgenes por
presiones inflacionarias.

Alfa
 Sigma. Ventas +16.2%, EBITDA +19.3%. Sus ventas sumaron $1,991 mdd,
correspondientes al 49% de las ventas totales. Estas crecieron en cada una de
las regiones donde tienen influencia, recuperándose en Europa por primera
ocasión desde las tensiones políticas y económicas. El EBITDA sumó $192
mdd, correspondientes al 48% del EBITDA total, con un margen ligeramente
superior al 1T22, como resultado de un peso fuerte y de los resultados de su
servicio Foodservice.
 Axtel. Ventas +18%, EBITDA +13%. Sus ventas sumaron $147 mdd, creciendo
en todos sus segmentos de negocio y viéndose beneficiado por un tipo de
cambio favorable. El EBITDA sumó $40 mdd, por la optimización de sus
operaciones con un nuevo modelo comercial y operativo.
Conclusión
La empresa se vio afectada en su mayoría por una base comparable donde Alpek
se beneficiaba de precios del petróleo mayores a los actuales, así como un
mercado no tan saturado. Sin embargo, Sigma presenta números remarcables,
con resultados en sus iniciativas de modelos de negocio al igual que Axtel.
Adicionalmente, la empresa se vio beneficiada por los efectos cambiarios con un
peso fuerte en sus líneas de Sigma y Axtel. Finalmente, esperamos que la
situación se normalice para Alpek, mientras toma medidas de eficiencia operativa
como la del cierre de operaciones de la resina PET en la planta de Cooper River.
En términos de la razón Deuda Neta/ EBITDA la empresa se ubica en 2.4x, lo que
es superior con respecto al 4T22 y por encima de la cifra del año anterior. Este
cambio es consecuencia de un aumento en la deuda de corto plazo para capital
de trabajo y menor caja por reparto de dividendos.
Fuente: Bloomberg.
Consideramos que Alfa tiene una perspectiva positiva. El múltiplo EV/EBITDA
forward se ubica en 4.0x contra el 5.6x promedio de los últimos 5 años.
Reiteramos nuestra recomendación es de COMPRA con un precio de $18.63.