01 Nuestra Lectura del Mercado.
En febrero, las acciones a nivel global (ACWI) cayeron ~1.8%, los mercados emergentes -6.2% y el S&P500 -2.6%. El S&P
BMV/IPC se ajustó ~0.8% en dólares y 3.3% en pesos. Los bonos tampoco mostraron un buen desempeño. Por el contrario,
la curva en EUA siguió desplazándose hacia arriba y ello provocó minusvalías en los precios de esta clase de activos.
El UST2años se movió con fuerza hacia niveles cercanos al 5% mientras que el UST10 años superó el nivel del 4%. En la
etapa actual que atraviesan la economía mundial y los mercados, se favorece la exposición a bonos sin dejar de reforzar
una estrategia diversificada. Pese a lo anterior, las tasas de interés podrían mantenerse elevadas o incluso continuar con
alzas en el 2S23 (no escenario base). En México, Banxico ajustó a la baja sus proyecciones para el PIB de 2023 y 2024 a
1.6%e y 1.8%, respectivamente. La Bolsa extiende un proceso de consolidación y resiliencia, mientras que el rally del peso
se ha prolongado y esta semana llegamos a verlo cotizar alrededor de los $18 por dólar.
02 Estrategia de multiactivos (febrero).
Los estrategas de multiactivos de Citi Research mantienen su preferencia por la renta variable de Reino Unido y China, mientras
que permanecen cautelosos en EUA, emergentes y Asia (excl. Japón). La recesión en Estados Unidos podría tardar en llegar, ya
que los últimos datos de empleo y ventas minoritas correspondientes al mes de enero fueron sólidos y no mostraron ningún
signo de recesión. La preferencia por China se debe a que aún falta por ver la consolidación de los efectos de la reapertura en la
economía, mientras que, para el caso de Reino Unido, su mercado parece comportarse bien en periodos de caídas de los índices
internacionales. La estrategia de tasas se mantiene neutral dado que aún no se ve el punto máximo en la curva, debido a que la
Fed sigue esperando incrementos en su tasa de referencia.
03 Finaliza la temporada de reportes corporativos en EUA.
Los reportes arrojaron números más benignos de lo esperado (moderadamente), tanto en términos de ventas como en
utilidades por acción. El resultado de ingresos estuvo 1.94% por encima de los estimados del consenso mientras que, en
términos de UPA (utilidad por acción), la sorpresa estuvo 1.6% por encima de previsiones. La tasa de sorpresas positivas
a negativas fue de 2.7x, sólo ligeramente por debajo del trimestre inmediato anterior. Sin embargo, respecto del promedio
observado en los últimos cuatro trimestres, esta razón fue significativamente más baja.
04 USD/MXN. ¿Demasiado bueno para ser verdad?
El peso mexicano ha sido una de las monedas emergentes con mejor desempeño desde el 2022. La visión del especialista
para esta clase de activos en Citi Research responde mucho a la disminución que se ha venido observando en el flujo de
salidas hacia M Bonos del mercado mexicano que, en términos relativos, tiene algo que ver con el carry o diferencial de
tasas con EUA. Se prevé que la fortaleza pudiera continuar hacia delante. Algunos factores del porqué estamos optimistas
para el peso son: el flujo de remesas y la resiliencia que sigue mostrando la economía de EUA, el tema político que ha
representado poco efecto sobre el peso, la narrativa “nearshoring”, una moneda que funge como diversificador para los
corporativos en EUA fuera de Asia y una postura restrictiva que continuará por parte de Banxico.
05 Resultados del 4T22 en México con saldo mixto.
Los resultados correspondientes al 4T22 fueron mixtos, ya que a pesar de que una ligera mayoría de las empresas del S&P/
BMV IPC reportaron mejor de lo esperado por el mercado (47% de ellas), el resto de las emisoras reportaron resultados
negativos y algunas estuvieron en línea. El crecimiento en utilidades del S&P/BMV IPC fue de 6.7% vs. 7.2% estimado por el
consenso. Las empresas del sector de consumo presentaron cifras superiores a lo estimado. Si bien hubo resultados positivos,
los analistas del consenso revisaron a la baja los estimados de utilidades para 1T23, ya que, desde el máximo de este año, las
estimaciones se han ajustado 16.3%, y en 4.5% en lo que va del año.
2Nuestra Lectura del Mercado.
Estrategia de multiactivos (febrero)
Nombre del Analista
Williams González
El equipo de estrategas de multiactivos de Citi Research 1 mantiene su preferencia por la renta variable de Reino
Unido y China, mientras que permanece cauteloso en la renta variable de EUA, emergentes y Asia (ex Japón).
La recesión en Estados Unidos podría tardar en llegar, ya que los últimos indicadores de empleo y ventas minoritas
correspondientes al mes de enero fueron sólidos y no mostraron ningún signo de recesión.
Al darse mejores datos de lo esperado y omitiendo los efectos estacionales que pueden provocar mejores números
a inicios de año, no se puede ignorar la fortaleza de la economía de EUA. Los economistas de Citi Research
esperan que la recesión se dé en el 2S2023, mientras que, por otro lado, hay participantes del mercado que
anticipan que la recesión podría darse hasta 2024.
Los últimos datos
de empleo y ventas
minoristas fueron sólidos
y no mostraron signos
de recesión.
Por otra parte, además de los sólidos datos económicos, las últimas lecturas de inflación muestran persistencia,
por lo que es demasiado temprano para hablar de una narrativa de desinflación.
De momento, se espera que la Fed continúe incrementando las tasas; los pronósticos tanto del mercado como de
Citi Research muestran una tasa terminal de 5.25-5.5%.
Además, la expectativa de que se reduzca la estimación de utilidades es otro factor adicional que podría poner
presión a las acciones. Si bien, en la temporada de reportes hubo sorpresas positivas, ésta ha sido una de la más
débiles en EUA, ya que el crecimiento de utilidades se movió a territorio negativo.
En tiempos de recesión,
las utilidades en EUA
se han contraído dos
dígitos.
Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Asset Allocation. “House Views February 2023 – Postponing
the Inevitable?”. Dirk Willer (24-feb-2023)
1
3La historia de la reapertura en China aún no se ha consolidado
China y Reino Unido
se mantienen como
mercados favoritos
en la estrategia de
multiactivos.
Todavía faltaría por ver los efectos de la reapertura de actividades
en China después de su política de Cero COVID-19, ya que aún hay
mucha demanda acumulada, no sólo para los servicios (como en
EUA), sino para los productos. Lo anterior sería positivo para las
empresas productoras de bienes en China.
El gigante asiático juega un papel importante en el crecimiento y
la demanda global, por lo que los estrategas se mantienen positivos
en la región, además de que la demanda de bienes en el país se ha
estabilizado y debería tener crecimientos en este año.
Reino Unido, el otro mercado favorito
Tiende a desempeñarse bien en periodos de caída en los mercados
financieros, especialmente cuando la inversión de estilo valor supera
al estilo de crecimiento. Por otra parte, la valuación de la región sigue
siendo mejor que la de otros mercados desarrollados y tiene alta
ponderación en sectores defensivos como salud.
Se mantiene Europa con perspectiva neutral
La perspectiva neutral
en las tasas seguirá
así hasta que la Fed
deje de mencionar que
mantendrá su política
restrictiva.
Si bien en diciembre se cambió la preferencia de subponderar a
neutral para Europa después de un incremento en los apoyos fiscales,
un invierno menos denso y la reapertura de China, el nivel de las
acciones se encuentran en los máximos de antes de la pandemia, por
lo que los estrategas ven difícil que se incrementen los niveles
al mismo tiempo que la renta variable de EUA desciende.
Sin movimientos en la estrategia de tasas
Los estrategas no han cambiado su perspectiva neutral en cuanto
a las tasas y al parecer seguirán así mientras que la Fed continúe
mencionando en sus comunicados su intención de incrementar las
tasas.
Además, reiteraron que la curva de las tasas solamente alcanzará
su punto máximo hacia el final del ciclo de incrementos a la tasa
de referencia y con una narrativa de desinflación más sólida. Por el
momento, las expectativas y las tasas terminales necesitarían ser
recalibradas al alza.
4USD/MXN: ¿Demasiado bueno para ser verdad? 2
El equipo responsable en Citi Research para el marco económico en Latinoamérica y monedas
nos comparte su postura respecto del dinamismo y fortaleza que ha venido mostrando la divisa
mexicana.
Entre los fundamentos detrás del rally que hemos observado del peso mexicano (18% si
consideramos los máximos que vimos del tipo de cambio en noviembre de 2021 en $22.15
por dólar) se destacan los siguientes:
• Flujo menos negativo hacia salidas de M ́s del mercado mexicano por parte de extranjeros.
El peso ha tenido
• La participación de los extranjeros en M’s ha continuado su trayectoria a la baja;
actualmente poseen ~ 35% del total. uno de los mejores
• Las tasas de interés locales (carry trade) han permitido por supuesto este cambio de
tendencia que hemos referido. Continuará por más tiempo. el 2022, pese
• Se beneficia del crecimiento/resiliencia de la economía de EUA (remesas). internacional.
desempeños desde
a la volatilidad
• Ruido político. Sensiblemente contenido vs. pares de Latinoamérica.
• Nearshoring (aunque aún no lo vemos en flujos de IED).
• El peso funge como diversificador de riesgos para los corporativos en EUA (fuera de
Asia/China).
• No sigue la volatilidad de tasas en EUA.
• Banxico restrictivo vs. otros mercados de la región que ya han detenido su ciclo de subida
de tasas.
• Valuación. No es exigente. Se mantiene por debajo de su media móvil de 20 años. Durante
la crisis por COVID-19 fue de las monedas más atractivas (casi como la crisis del Tequila).
Por todo lo anterior, el activo continuará con una postura “larga” dentro de la canasta táctica
de monedas emergentes y dentro del portafolio de bonos emergentes.
No sólo es tema
de carry. Hemos
observado una
disminución de
salida de flujos de
Bonos M...
2
Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. “Mexico FX Strategy: MXN – Too Good
to be True?” Dirk Willer, Ernesto Revilla. (2-marzo-2023).
5Bolsas Internacionales.
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