domingo, 22 de mayo de 2022

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Boletín Semanal. Visión 3D

Indice
Entorno y estrategia
BCE abandonará estímulos
El Top
 El BCE se prepara para la normalización monetaria, de acuerdo a las minutas
de la última decisión.
 Las ventas al menudeo mantuvieron firme ritmo de expansión en Estados
Unidos (0.9% m/m).
 Powell refuerza discurso agresivo de la FED contra la inflación.
 Profunda contracción de la actividad económica en China durante abril.
 El Banco Popular de China anuncia estímulos focalizados en el sector
inmobiliario.
Entorno y estrategia ................................... 1
Las minutas del BCE esta semana revelaron
consenso entre los miembros para retirar
pronto el programa de compra de activos e
iniciar con el alza de tasas de interés tan
pronto como en julio. En Estados Unidos, las
ventas al menudeo crecieron a paso firme
(0.9% m/m abr.) y muestran un consumo
sólido a pesar de la alta inflación. En China,
los últimos datos de crecimiento confirmaron
una contracción más profunda de la actividad
económica en el país.
Bolsas y empresas ..................................... 5
Los mercados globales registraron
movimientos mixtos con alta volatilidad. El
seguro por desempleo en EE.UU aumentó a
218,000. De las 474 empresas del S&P 500
que han reportado hasta el momento, 77.6%
ha superado expectativas. El mercado
mexicano mostró fortaleza durante la
semana, teniendo un rendimiento de +3.4%.
Análisis técnico .......................................... 7
Pronósticos ................................................ 9
Los mercados al cierre del viernes .......... 10
Rendimiento de emisoras del IPyC .......... 11
Las 10+ y las 10– en el mercado ............. 12
Rendimiento de bolsas internacionales.... 13
Múltiplos de valuación .............................. 14
Sustentos de inversión ............................. 15
Dividendos ............................................... 17
El retrovisor
Mientras que los mercados mantienen un sentimiento negativo por la
normalización monetaria en Estados Unidos y los riesgos de recesión, en
Europa el Banco Central Europeo se perfila a seguir los pasos de la FED y
prepara un giro a su postura monetaria acomodaticia. Las minutas del BCE
esta semana revelaron consenso entre los miembros para retirar pronto el
programa de compra de activos e iniciar con el alza de tasas de interés tan
pronto como en julio. Los miembros aún no se ponen de acuerdo sobre la
velocidad de la normalización, pero coinciden en que el alza de la inflación
es preocupante y debe hacerse algo cuanto antes. El PIB de Europa para el
1T22 fue revisado al alza ligeramente (0.3% t/t; 5.1%) y el dato de inflación de
abril ligeramente a la baja (7.4% vs 7.5% prev.). En Estados Unidos, las
ventas al menudeo crecieron a paso firme (0.9% m/m abr.) y muestran un
consumo sólido a pesar de la alta inflación; al tiempo que Powell reforzó, en
declaraciones durante la semana, que los incrementos a las tasas de interés
continuarán hasta ver a la inflación caer de forma sostenida. En China, los
últimos datos de crecimiento confirmaron una contracción más profunda de
la actividad económica en el país, con las ventas al menudeo (-11.2% anual)
y la producción industrial (-2.9%) registrando fuertes caídas en abril. En
consecuencia, los estimados de crecimiento para la segunda economía más
grande del mundo fueron revisados a la baja a 4% para 2022, con los peores
escenarios señalando crecimientos tan bajos como 2% para el cierre de año.
Finalmente, el Banco Popular de China recortó la tasa de interés de
préstamos a largo plazo (de 4.6% a 4.45%) para incentivar el crédito en el
sector inmobiliario; pero mantuvo sin cambios la tasa de corto plazo (3.7%),
señal de que los estímulos seguirán siendo focalizados y no generalizados.
Normalización monetaria en Europa. El Banco Central Europeo reforzó los
mensajes de que se prepara para dar un giro a la política monetaria acomodaticia,
con la intención de contener la inflación. El BCE finalmente parece empezar a
alinearse con el resto de los bancos centrales a nivel mundial. Las minutas de la
última reunión de política monetaria del organismo (14 abr.), revelaron una
preocupación generalizada entre los miembros del banco por la aceleración de la
inflación. A raíz de ello, el debate se centró en la velocidad y la dimensión del
ajuste de las condiciones monetarias para reuniones futuras. Existe consenso para
retirar estímulos, pero aún se debate la velocidad a la que debe realizarse el
proceso. Por un lado, varios miembros argumentaron en favor de acciones rápidas
y decididas, para impedir que las expectativas de inflación continúen ajustándose
al alza, con el riesgo de un des anclaje de expectativas. En este sentido, se
propone un final inmediato al programa de compras de activos que permita
incrementos a las tasas de interés en el corto plazo. Otros, argumentaron por una
postura más paciente y en favor de una normalización monetaria más gradual. La
propuesta es incrementar lentamente las tasas de interés a terreno neutral, sin
implementar una política monetaria restrictiva. No obstante, los miembros
reconocieron que es muy difícil estimar cuál es la tasa neutral, por lo que el
proceso estaría plagado de incertidumbre. Con la inflación en niveles récord (7.4%
anual), varios miembros han confirmado en días recientes que optarán por iniciar
el incremento de tasas en julio, lo que apunta a que en la próxima reunión podría
anunciarse el final del programa de compras de activos y señalarse el inicio del
ciclo de alzas a las tasas inmediatamente después. La reunión del próximo 9 de
junio será crucial en este sentido, además de que se revelarán nuevas
proyecciones macroeconómicas del BCE. En revisiones recientes a datos
económicos en Europa, se confirmó una expansión ligeramente mayor del PIB
durante el 1T22 y la inflación se aceleró menos de lo estimado. El PIB para el 1T22
fue revisado a 0.3% trimestral (vs. 0.2% prev.) y el crecimiento a tasa anual se
ajustó a 5.1%; mientras que la inflación fue revisada ligeramente a la baja para el
mes de abril a 7.4% (vs. 7.55 prev.). A pesar de ello, se espera que el BCE siga
revisando a la baja sus estimaciones de crecimiento y al alza los de inflación.
Crecen las ventas al menudeo en Estados Unidos. Los datos más recientes de
ventas al menudeo sugieren que el gasto de los consumidores estadounidenses
mantiene una tendencia robusta de crecimiento a pesar de la inflación, la caída en
la confianza de consumidores y tasas de interés más altas. Las ventas al menudeo
en abril crecieron 0.9% mes a mes, en línea con estimados; mientras que las cifras
para marzo fueron revisadas fuertemente al alza (1.4% vs 0.5% prev.). Excluyendo
los componentes más volátiles, las ventas se elevaron hasta 1% mes a mes y
marzo también fue revisado al alza (1.1%). El crecimiento de las ventas se dio de
forma generalizada, con los mayores incrementos en comercios físicos (4%
mensual), vehículos de motor (2.2%), comercio electrónico (2.1%) y alimentos
(2%). La demanda por bienes parece mantenerse firme, a pesar de la alta inflación
que ha afectado a las mercancías. A tasa anual el crecimiento es de 8.2% y, aún
ajustado por inflación, el dato de ventas al menudeo no ha mostrado debilidad. De
acuerdo a datos recientes de la FED, buena parte del gasto se está financiando
con crédito, a medida que el ahorro continúa descendiendo desde los niveles
récord alcanzados en la pandemia. Esto mantiene al principal motor de la
economía en expansión; aunque los riesgos de una eventual desaceleración
siguen aumentando.
Powell refuerza discurso agresivo de la FED. El Presidente de la Reserva
Federal, Jerome Powell, aseguró que no dejarán de elevar las tasas de interés
hasta ver evidencia “clara y convincente” de que la inflación retrocede. Si eso
involucra adoptar una postura monetaria restrictiva, con niveles de tasas por
encima de lo que es considerado neutral (2.4%), lo haremos, afirmó Powell en un
evento del Wall Street Journal. Los comentarios de Powell refuerzan la cada vez
más agresiva retórica desde la FED con respecto al control de la inflación, a
medida que el banco central busca mantener la credibilidad del organismo en
medio de la aceleración de precios más importante que haya visto el país desde
1981. Powell dijo que la estabilidad de precios es la piedra angular de la economía
y la prioridad de la Reserva Federal; reiteró que el proceso para mantener esa
estabilidad de precios podría ser doloroso y que estarán dispuestos a provocar
desaceleración y un incremento en la tasa de desempleo con tal de lograr su
objetivo. Aseguró que la evolución de la inflación en el corto plazo será
determinante para definir la dimensión de alzas a las tasas necesarias para lograr
el objetivo. De momento se esperan incrementos de 50pb en junio, julio y agosto.
Si no hay un descenso claro de la inflación, la FED tendrá que hacer más, dijo.
Powell afirmó que no le preocupa la reacción negativa en los mercados financieros
y que éstos parecen estar reflejando muy bien el mensaje enviado desde la FED;
la operación de los mercados no ha dejado de ser ordenada y la idea es provocar
condiciones financieras más ajustadas al punto de moderar el ritmo de crecimiento
y, con ello, la inflación. Los mercados temen que las acciones de la FED sean
demasiado agresivas y provoquen una recesión. Pero quizá el peor escenario
sería ver una inflación que no cede aún a pesar de la recesión, dado que buena
parte de las presiones inflacionarias se desprenden de problemas de oferta.
Malas noticias desde China. A inicios de semana se publicaron cifras negativas
de crecimiento en la segunda economía más grande del mundo, que revelan el
efecto devastador que las restricciones para contener el virus han tenido en la
actividad económica del país. Las ventas al menudeo se contrajeron (-) 11.1%
anual, casi el doble del (-) 6.1% estimado por analistas, y la producción industrial
cayó sorpresivamente (-) 2.9% anual (vs. 0.4%e.) en el mes de abril. Las
manufacturas vieron un retroceso de (-) 4.6%. El único dato que no registró
contracción fue la inversión fija, que cayó a 6.8% anual en el periodo enero-abril,
tras venir de un ritmo de 9.3% de expansión en marzo. Finalmente, el desempleo
para la población joven alcanzó un nuevo récord y la tasa de desempleo nacional
se elevó a 6.1%. A pesar de que el número de casos ha caído de forma importante
en semanas recientes, las restricciones se mantienen en pie dada una postura
bastante cautelosa de las autoridades. Por ello, se espera que la debilidad
económica continúe en mayo y no se anticipa una recuperación rápida de la
economía. Sólo en Shanghai se ha anunciado la reapertura de algunos centros de
entretenimiento y consumo (centros comerciales, tiendas), pero la mayor parte de
restricciones en el país sigue en pie. Con ello, las estimaciones de crecimiento en
China se han recortado a 4% para 2022, con las proyecciones menos optimistas
apuntando a crecimiento de tan sólo 2% este año.
El banco central de China implementa estímulos. Durante el fin de semana
pasado, el Banco Popular de China (PBoC por sus siglas en inglés) recortó las
tasas de referencia para hipotecas ofrecidas a primeros compradores de 4.6% a
4.4%, para respaldar al sector inmobiliario, que se mantiene en crisis.
Adicionalmente, el PBoC decidió reducir este viernes la tasa de interés de
préstamos preferenciales a 5 años, al recortarla en 15pb a 4.45%. Se trata de la
mayor reducción a esta tasa desde 2019 y superó estimaciones de un recorte de
10 pb. Ambos movimientos buscan ayudar a reducir el costo de hipotecas e
incentivar la demanda por crédito en el sector inmobiliario, que se mantiene en
crisis por la caída en los precios y las ventas de propiedades, además de los
confinamientos por COVID-19. La nueva tasa será aplicada de forma inmediata a
nuevas hipotecas, mientras que las hipotecas existentes tendrán que esperar un
año para poder aprovechar la tasa. Mientras tanto, la tasa de préstamos
preferenciales a un año se mantuvo en 3.7%, a pesar de que se esperaban
también recortes de entre 5 y 10 pb. El hecho de que el banco central mantuviera
esta tasa sin cambios confirma que las autoridades monetarias prefieren una
estrategia de estímulo focalizado y no generalizado. Esto reafirma la señal de que
las autoridades monetarias cuentan con un margen de maniobra limitado para
respaldar la economía, ante preocupaciones por la devaluación del Yuan y por
posibles fugas de capitales.
El panorama
La próxima semana se publicarán importantes datos económicos alrededor del
mundo. En Estados Unidos se darán a conocer las últimas minutas de la Reserva
Federal, clave para comprender la velocidad con la que los miembros del
organismo están dispuestos a ajustar las condiciones monetarias. Además, se
publicarán datos revisados del PIB del 1T22, con estimaciones de ligeras
revisiones al alza (-1.3%e.), y la inflación PCE para el mes de abril (6.3%e.). Los
PMIs oportunos para mayo verán la luz tanto para Estados Unidos como en
Europa, con expectativas de fortaleza en el sector manufacturero y desaceleración
en los servicios. En México, se darán a conocer los datos de balanza comercial de
abril, las ventas al menudeo de marzo y la inflación para la primera quincena de
mayo, de la que se espera una moderada desaceleración (7.57%e. anual).
Además, se publicarán datos revisados del PIB para el 1T22 y las minutas del
Banco de México, de quien se espera confirmación de que el ciclo de alzas
agresivo se mantendrá en línea con la FED.
¿Qué recomendamos?
Los mercados se mantienen en terreno negativo por el alza sostenida en la
inflación y las acciones del FED que pudieran originar recesión. Si bien es cierto
que han aumentado las posibilidades de recesión, consideramos que se
comienzan a observar precios atractivos en los mercados de renta variable,
particularmente el S&P500. En ese sentido recomendamos paulatinamente
acumular posiciones direccionales. Para la renta variable local, el comportamiento
de nuestro principal indicador se ha mantenido sumamente defensivo, y existen
nombres de empresas AAA con sólidos fundamentales que lucen atractivos en
términos de valuación. Para la porción de tipo de cambio, estos niveles (19.84)
nos gustan para acumular posiciones direccionales y tácticas considerando que
en el mediano plazo observaríamos una depreciación del peso.

No hay comentarios:

Publicar un comentario