Carlos Gómez
cgomezhe@intercam.com.mx
Estancamiento anual, crecimiento secuencial
Recomendación Precio Teórico
MANTENER $24.40
Datos de la Acción
Precio actual
23.36
Rendimiento potencial (%)
4.5
Máx. / Mín. 12 meses
26.50
19.02
Mayores ingresos, pero gastos superiores
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
158,389
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 493.2
Acciones en circulación (mill.) 6,780
Float (%)
8
P/VL (x) 0.96
P/U (x) 8.80
Estimados
2020 2021 2022e
Mgn. financ. (mill.) 65,188 63,085 63,188
Crec. mgn. financ. -1.8% -3.2% 0.2%
Result. oper. (mill.) 26,653 21,742 27,514
Crec. result. oper. -7.1% -18.4% 26.5%
Result. neto (mill.) 20,154 18,080 21,111
Crec. result. neto -5.5% -10.3% 16.8%
P/VL (x) 1.00 0.95 0.83
P/U (x) 7.86 8.76 7.50
UPA (pesos) 2.97 2.67 3.11
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
BSMX vs. IPyC (base 100)
140
IPyC
BSMX
130
Los ingresos financieros aumentaron +1.2% respecto al 4T20, en línea con
nuestro estimado. Esto se debe al crecimiento de 10 pbs en las tasas activas y
saldos promedio en línea con el año pasado. Los gastos financieros crecieron
+5.2% por un aumento de 25 pbs en la tasa pasiva. Así, el margen financiero
baja -1.4% anual, con un MIN de 4.46% (vs 4.50% en el 4T20). Secuencialmente,
el MIN retrocedió. Esperamos que el margen mejore por las previsibles alzas en
la tasa de referencia.
Las estimaciones preventivas crecieron extraordinariamente +36.1%
anualmente, similar a nuestros estimados, debido a una baja base comparable.
El costo de riesgo fue de 2.9%, mismo nivel que el año pasado, a pesar de la
mejoría en la calidad de la cartera.
Los ingresos no financieros crecieron +29.0% contra el 4T20. La subida vino
principalmente de: 1) mayores comisiones por seguros y asesorías técnicas; y 2)
utilidades en compraventa de divisas, derivados y acciones. Por otro lado, los
gastos operativos aumentaron +13.8% debido a mayores remuneraciones y un
pago de PTU adicional.
La utilidad neta se situó en $5,245 con una UPA de $0.77, -4.3% debajo del
año pasado y en línea con nuestros estimados. En la comparativa trimestral, la
utilidad neta creció +8.3%. En el acumulado, Santander reportó $18,080 de utilidad
(UPA $2.67). En términos de rentabilidad, el ROE baja a 12.68% (vs 14.13%
4T20), pero sube 76 pbs en la comparación secuencial. El ROA aumenta a 1.27%
desde 1.18% y 1.17%. anual y trimestralmente, respectivamente. Esperamos que,
en el 2022, el banco mejore su rentabilidad.
Cartera de crédito crece y mejora la calidad
120
110
100
90
feb.-21
Santander reportó resultados en línea con nuestros estimados que veían
números ligeramente por debajo al 4T20. Así, el banco tuvo un reporte neutral
debido a: 1) ingresos ligeramente mayores por un crecimiento en la cartera; 2)
margen financiero menor debido a una captación más costosa; 3) mejor calidad
de la cartera; 4) ingresos no financieros al alza por mayor actividad de
intermediación; 5) gastos operativos mayores; 6) utilidad neta por debajo del año
pasado; y 7) pago de dividendos durante el trimestre de $0.2751 por acción. De
igual manera, solo queda el 3.84% de capital social flotando en el mercado, por lo
que esperamos noticias sobre la matriz española. Así, reiteramos nuestra
recomendación de MANTENER con un precio de $24.40 por acción.
jun.-21
oct.-21
feb.-22
Fuente: Bloomberg.
La cartera total creció +6.9% anualmente, igual que la vigente subió +7.8%,
un punto de inflexión ya que llevaban cuatro trimestres consecutivos con
decrementos. Secuencialmente, la cartera aumentó significativamente. Destacan
los crecimientos de +17.9% en la cartera corporativa y de +16.7% en gobierno. De
igual manera, las hipotecas subieron +12.1% gracias a Hipoteca Plus. También,
es notable que Santander está ganando mercado en crédito automotriz.
La cartera vencida decrece significativamente -24.3%: Comercial -29.6%,
Consumo -50.0% y Vivienda +4.7%, llevando a un IMOR de 2.18% por debajo del
promedio de los últimos 3 años y ligeramente por arriba del promedio del sistema.
El ICOR de 141.38% se ubica en un nivel suficiente para prevenir riesgos.
Santander evoluciona, pero la acción se estanca.
Santander México es uno de los bancos con mayor presencia en nuestro país. Su
diversidad de productos y constante evolución tecnológica lo han posicionado
como uno de los favoritos entre los jóvenes. El banco ha ganado mercado en
hipotecas y automotriz. También, sin duda, el repunte visto en corporativos y
gobierno es una buena señal para el crecimiento en 2022. Por esto y las tasas
activas más altas, prevemos que el grupo reporte ingresos, márgenes y
rentabilidades mayores en el futuro cercano. Asimismo, la firma prevé seguir
invirtiendo en infraestructura digital, lo que añadirá valor para el accionista. Sin
embargo, la incertidumbre sobre qué pasará con el 3.84% de capital restante
en el mercado ha mantenido (y mantendrá) a la acción estancada. Así,
reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio de $24.40
por acción, con base en un múltiplo de 1.0x P/VL, mientras esperamos
resoluciones por parte de la casa matriz española.
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