Carlos Gómez
cgomezhe@intercam.com.mx
Datos de la Acción
Precio actual
139.27
Rendimiento potencial (%)
13.4
Máx. / Mín. 12 meses
140.04
89.34
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 401,858
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 2,166.0
Acciones en circulación (mill.)
2,885
Float (%)
100
P/VL (x) 1.70
P/U (x) 12.60
Estimados
Mgn. financ. (mill.)
2020 2021e 2022e
82,832 82,296 95,327
Crec. mgn. financ. 2.8% -0.6% 15.8%
Result. oper. (mill.) 38,944 46,639 53,248
Crec. result. oper. -19.1% 19.8% 14.2%
Result. neto (mill.) 30,508 35,759 39,823
Crec. result. neto -16.5% 17.2% 11.4%
P/VL (x) 1.79 1.61 1.53
P/U (x) 13.17 11.24 10.09
UPA (pesos) 10.57 12.39 13.80
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Gfnorte reportó resultados en línea con nuestros estimados que veían ingresos
y utilidades similares al 3T20. Así, el banco tuvo un reporte positivo debido a: 1)
crecimiento en la cartera; 2) margen financiero creciente, pero todavía presionado
por el resultado técnico de seguros y pensiones; 3) excelente control de gastos
financieros y administrativos; 4) mayores ingresos no financieros 5) bajas
provisiones; 6) costo de riesgo e IMOR menores; y 7) crecimiento secuencial en la
utilidad neta (+3.6% vs +3.8%e). De esta manera, consideramos que Gfnorte
representa una oportunidad de inversión en valor y mantenemos nuestra
recomendación de Compra con un precio objetivo de $158.00 por acción.
Mejores resultados derivados de una buena estrategia y
operatividad
Los ingresos financieros vuelven a niveles del año pasado (-0.2% vs 3T20),
mejor a nuestro estimado de -1.8%e. Esta mejora se debe a la buena
diversificación y crecimiento del portafolio de créditos, así como a mejores tasas
de referencia. Sobre el resultado técnico, Seguros y Pensiones continúa perdiendo
por mayores reservas de inflación y siniestralidad, y muestra un alza extraordinaria
de +25.9%. Los gastos financieros también se mantuvieron bajo control debido al
bajo costo de fondeo. Así, el margen financiero retrocede ligeramente -2.9%
anual, con un MIN de 4.9% (vs 5.1% 3T20). Esperamos que el margen mejore
significativamente en el 4T21 por mayores tasas, crecimiento en la cartera y un
resultado técnico más moderado.
Las estimaciones preventivas decrecieron significativamente tanto anual
como secuencialmente (-15.5% y -4.1%, respectivamente), mejor que nuestros
estimados. Para el 3T20, el Grupo no hizo provisiones extraordinarias, por lo que
esta mejora se debe puramente a los niveles más bajos de cartera vencida, así
como a prepagos de la cartera corporativa. El costo de riesgo fue de 1.3%, por
debajo de los niveles históricos. Esperamos que esta tendencia no cambie.
Los ingresos no financieros quedaron en línea con lo estimado: una mejora
anual de +4.7% respecto al año pasado. El crecimiento vino principalmente por
las comisiones netas que crecieron +11.6%, debido a mayor colocación de créditos
de consumo y una menor fuerza de ventas externa. Por otro lado, Gfnorte ha
controlado eficientemente los gastos no financieros con un crecimiento de +3.7%
anual (por debajo de la inflación). Esperamos que el banco mantenga controlados
estos gastos, aunque podrían subir por una inflación extraordinariamente alta.
La utilidad neta se situó en $8,874 mdp, prácticamente al mismo nivel que el
3T20, pero +3.6% mayor que el trimestre pasado, y una UPA de $3.078. Este
buen resultado se debe a un mejor margen financiero, así como a mayores
ingresos no financieros. En términos de rentabilidad, el ROE sube
considerablemente a +15.42% (vs 15.11% 2T21) y sigue mostrando la
acumulación de capital. El ROA también aumenta a 1.97%, cerca de los niveles
del año pasado. Finalmente, el Grupo tiene intenciones de repartir dividendos (y
así mejorar la rentabilidad), pero están atentos a las indicaciones de la CNBV.
Fuente: Bloomberg.
Cartera de crédito crece y mejora la calidad
La cartera de crédito total aumentó +2.2% anualmente, mientras la vigente
sube +1.8%, ligando siete trimestres consecutivos de crecimientos. De igual
manera, la cartera creció secuencialmente debido a la reapertura de la economía.
Destaca el aumento de +5.4% en la cartera de consumo, apoyada principalmente
por hipotecas (+8.2%) y nómina (+4.2%). Comercial muestra un incremento de
+5.3%, mientras Corporativo y Gobierno caen, pero registran mejoras
secuenciales que pueden indicar una próxima recuperación. Esperamos que la
cartera siga creciendo conforme mejoren las condiciones económicas y de salud.
La cartera vencida decrece secuencialmente gracias a la cartera corporativa y
tarjeta de crédito. En general, vemos una mejora en la calidad crediticia del
portafolio, con un IMOR de +1.21%, considerablemente por debajo del promedio
histórico y del sistema. El ICOR está en 173.73%, nivel más que saludable.
Vemos una buena oportunidad de inversión
Gfnorte es uno de los mayores grupos financieros del país: alta solidez financiera,
gran rentabilidad y excelente liderazgo y estrategia. Su estrategia de captación a
bajo costo ha sido muy oportuna para sostener y mejorar los márgenes. De esta
manera, Banorte sigue generando confianza, fortaleza y valor a sus clientes e
inversionistas. Esperamos ver mayores ingresos derivados del crecimiento en la
cartera y el incremento de la tasa de referencia. El banco mantiene bajos niveles
de morosidad, lo que le permitiría liberar reservas e impulsar significativamente la
utilidad. Finalmente, el múltiplo P/VL de 1.70x se encuentra ligeramente por debajo
del promedio de los últimos 5 años. Por todo lo anterior, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA con un nuevo precio teórico de $158.00,
considerando un negocio más productivo y en crecimiento.
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