Cemex informó que Cemex Asian South East Corporation (CASEC), una subsidiaria indirecta de Cemex, ha incrementado su tenencia en Cemex Holding Philippines, Inc. (CHP), de 66.78% a 75.66% como resultado de la participación de CASEC en la oferta de acciones con derecho de suscripción realizada por CHP.
Análisis
Como se sabe, CHP
cotiza sus acciones en la Bolsa de Valores de Filipinas desde julio
de 2016 generando aproximadamente el 3.3% de las ventas consolidadas
de Cemex, con un margen EBITDA en 2019 de 17.9% (vs. 18.1% de Cemex a
nivel consolidado). Las cifras de esta subsidiaria se reconocen
dentro del bloque [Asia, Medio Oriente y África]. Se espera que
Filipinas pueda incrementar sus volúmenes de cemento entre 3% y 7%
para 2020e, lo que significa que será un factor de apoyo este año
para la empresa matriz, cuya expectativa es crecer en volúmenes
entre 0% y 2%. A pesar de lo anterior, habrá que considerar que el
desempeño en 2019 de las operaciones en Filipinas no fue del todo
positivo, por lo que se parte de una base relativamente baja en
volúmenes por la menor actividad en construcción provocada por los
retrasos en la aprobación del presupuesto nacional y las elecciones
intermedias de mayo 2019. En consecuencia, Cemex estaría inyectando
capital en una subsidiaria que
se espera entre en
una fase de recuperación paulatina en 2020.
En relación con la
Oferta Accionaria de CHP, ésta recibió las autorizaciones
correspondientes por parte del consejo de administración en
diciembre de 2019, logrando recaudar un total de $251 millones de
dólares para a) fondear la expansión en la planta de cemento sólido
en Filipinas, incluyendo el pago de montos pendientes adeudados bajo
una línea de crédito revolvente con Cemex Asia B.V. (como
prestamista) y b) para otros usos corporativos generales, incluyendo
el pago del acuerdo de préstamo entre APO Cement y Cemex Asia B.V.
(también prestamista).
En consecuencia, la
decisión de inyectar recursos en CHP se dio para que esta
subsidiaria pague pasivos relacionados con su expansión en la planta
de cemento sólido, cuya nueva línea se espera que arranque
operaciones en el segundo trimestre de 2021. La Oferta se completó
el pasado 24 de enero. De acuerdo con nuestros cálculos, para que
Cemex aumentara su tenencia en CHP de 66.78% a 75.66% la emisora tuvo
que haber aportado cerca del 81% de los recursos de la oferta
accionaria de su subsidiaria en Filipinas, es decir que probablemente
desembolsó cerca de $204 millones de dólares para aumentar su
participación accionaria en CHP.
Sin embargo, dado
que Cemex controla y consolida las operaciones de CHP y la Oferta fue
primaria, la transacción pudiera simplificarse a una transferencia
de recursos dentro de la misma compañía para fondear proyectos de
expansión, y la positiva adición de recursos frescos de otros
inversionistas (el 19% restante de la oferta de CHP que no aportó
Cemex). Por otra parte, dado que estos proyectos ya han sido
contemplados, no modifican nuestros estimados de crecimiento, y este
anuncio tampoco tendría por qué modificar nuestra recomendación de
COMPRA en la emisora.
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