Orbia reportó cifras ligeramente menores a las esperadas, tras un comportamiento particularmente débil en Vestolit y Koura. Las ventas retrocedieron -3.1% (vs. -1.6%e) mientras que el EBITDA aumentó +9.3% (vs. +13.4%e). En el caso de Vestolit (el negocio más expuesto a commodities) la debilidad se explica por un entorno complicado en precios de la sosa cáustica y el PVC, la prolongación de un paro por mantenimiento y un gasto no recurrente.
Por su parte, Koura
se vio afectado por un mercado de gases refrigerantes presionado en
Europa. Mientras que, del lado positivo, Fluent se benefició de la
disminución en costos de materias primas y mejor mezcla de
productos. Es importante recalcar que Orbia cumplió con su guía
para 2019, y está confiada en que logrará un crecimiento de medio
dígito en EBITDA para 2020e.
Fuente: Intercam con
datos de la empresa.
Fluent (ventas
-4.7%, EBITDA +42.1%): Este grupo de negocio es el más importante
para Orbia al representar el 57% de las ventas consolidadas y el 46%
del EBITDA. Durante el trimestre el desempeño de Fluent fue
sumamente defensivo, ya que a pesar de que las ventas se vieron
impactadas por un mal desempeño en la región latinoamericana
(particularmente México y Ecuador) y un muy débil desempeño en la
región de AMEA (principalmente por la disminución de las ventas en
India); el margen EBITDA logró permanecer en 14.4% gracias a la
mejor mezcla de productos en Dura-Line y menor costo promedio de
materias primas. Es relevante tener en cuenta que el crecimiento de
+42.1% en el EBITDA, a pesar de ser muy positivo, obedece más que
nada a una fácil base del 4T18 tras las difíciles condiciones de
mercado en Colombia.
Vestolit (ventas
-0.5%, EBITDA +0.0%): Las operaciones en Vestolit fueron
decepcionantes. El retroceso en ventas se explica por los menores
precios de la sosa cáustica y de la resina de PVC, lo que más que
contrarrestó el incremento en volúmenes de +8%. Por su parte, el
EBITDA permaneció sin cambios a pesar de tener una base comparable
extremadamente fácil de superar. Esto se explica por el paro de una
planta en Europa por trabajos de mantenimiento que duraron más de lo
planeado, y un efecto negativo no recurrente por $25 millones de
dólares, por los pasivos relacionados con una investigación de las
autoridades europeas de competencia.
Koura (ventas
-3.1%, EBITDA -1.4%): Este grupo de negocio reportó cifras débiles,
ya que las ventas siguen viéndose afectadas por la importación
ilegal de gases refrigerantes a Europa. Este efecto negativo en el
negocio downstream se compensa parcialmente con el buen desempeño en
upstream (fluorita y HF), tal como en trimestres pasados.
Orbia reportó
cifras ligeramente menores a las esperadas, tras un comportamiento
particularmente débil en Vestolit y Koura. Las ventas retrocedieron
-3.1% (vs. -1.6%e) mientras que el EBITDA aumentó +9.3% (vs.
+13.4%e). En el caso de Vestolit (el negocio más expuesto a
commodities) la debilidad se explica por un entorno complicado en
precios de la sosa cáustica y el PVC, la prolongación de un paro
por mantenimiento y un gasto no recurrente.
Por su parte, Koura
se vio afectado por un mercado de gases refrigerantes presionado en
Europa. Mientras que, del lado positivo, Fluent se benefició de la
disminución en costos de materias primas y mejor mezcla de
productos. Es importante recalcar que Orbia cumplió con su guía
para 2019, y está confiada en que logrará un crecimiento de medio
dígito en EBITDA para 2020e.
Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA y precio teórico en Orbia, dado que, si
bien el entorno es retador, vemos acertado el enfoque de la
administración hacia la excelencia operativa y su orientación a
mercados, productos, servicios y soluciones que mayores márgenes
aporten. Lo que, combinado con una disciplina en la asignación de
capital, tendría que dar como resultado una mejora paulatina en los
niveles de ROIC. Por otro lado, vemos una guía de EBITDA para 2020
alcanzable y respaldada con mejoras en rentabilidad. Finalmente, es
importante recordar que Orbia cotiza con un múltiplo bajo para una
compañía de su tipo en 5.9x EV/EBITDA (vs. 9.3x prom. 10 años) a
pesar de
sus sólidos
fundamentales como lo son: posición de mercado, control de activos
estratégicos, diversificación geográfica e integración vertical.
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