Preferimos
a Pinfra vs. OHL México. Preferimos a Pinfra vs. su rival local OHL México,
debido a su menor apalancamiento y a la menor sensibilidad del precio de su
acción a los eventos políticos. Sin embargo, seguimos prefiriendo a sus rivales
brasileños Ecorodovias, y posteriormente, a CCR entre las concesionarias
latinoamericanas de autopistas de peaje bajo nuestra cobertura. Ante las
perspectivas de la actividad económica en Brasil que apuntan al menos a una
lenta recuperación, y con las menores tasas de interés, que impulsaría a las
acciones que actúan como bonos, el desempeño de Ecorodovias y CCR debería
seguir siendo mejor que el de sus contrapartes mexicanos, considerando la
amplia diferencia entre las tendencias en cada país.
La
demanda de autopistas de peaje de OHL México es menos elástica. El crecimiento
del volumen del tráfico de OHL México parece menos sensible a los aumentos de
tarifas que el de Pinfra. Las diferencias geográficas podrían explicar parte de
las características más atractivas de la elasticidad de la demanda de OHL
México. OHL México tiene mayor exposición a la densamente poblada área
metropolitana de la Ciudad de México, y los consumidores de esta región podrían
preferir pagar peajes en las autopistas en lugar de usar como alternativa
carreteras sin peaje congestionadas. Aunque Pinfra también tiene una importante
exposición a la Ciudad de México, la compañía también tiene activos de
autopistas de peaje en lugares como Michoacán y Sonora, donde las carreteras
alternativas podrían ser más competitivas.
Pero
el crecimiento del tráfico de OHL México es más sensible al crecimiento del
PIB. Tomando en cuenta que el área metropolitana de la Ciudad de México genera
aproximadamente una cuarta parte del PIB del país, no es muy sorprendente ver
al crecimiento del tráfico de autopistas de peaje de OHL México con una
correlación de 0.77 con el crecimiento del PIB de México (vs. 0.47 de
correlación para Pinfra).
Aumentamos
el Precio Objetivo de Pinfra a P$207.00 por acción; cambio en la metodología de
valuación de OHL México. La incorporación de los resultados del 4T16 a nuestro
modelo de Pinfra resulta en un ligero aumento de nuestros estimados del EBITDA.
Estos cambios añaden P$3 a nuestro PO a 12 meses calculado bajo la metodología
de flujos descontados de efectivo, a P$207.00 por acción común. Para OHL México,
reiteramos nuestro PO a 12 meses de P$24.00 por acción, pero cambiamos de una
metodología de valuación de múltiplos EBITDA en efectivo a 12 meses a otra de
flujos de efectivo descontados. Nuestros nuevos estimados también incorporan
los resultados del 4T16.
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