viernes, 3 de febrero de 2023

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Nota de Emisora Gentera Rebajamos nuestra recomendación a MANTENER Recomendación Precio Teórico MANTENER $25.00

Datos de la Acción
Precio actual
22.41
Rendimiento potencial (%)
11.6
Máx. / Mín. 12 meses
23.48
14.05
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 35,475
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 1,058.2
Acciones en circulación (mill.)
1,583
Float (%)
Pero todo llega a su fin y creemos que, de momento, el rendimiento está acotado.
Después del último rally, consideramos que la acción ya tiene poco margen de
ganancia (+11.6% vs $25.00e). Además, cotiza a 1.53x P/VL, arriba de su
promedio de los últimos 5 años (1.20x) y cerca de los niveles que esperaríamos
con las expectativas y ROEs estimadas. De esta manera, la recompensa potencial
no justificaría el riesgo inherente de la emisora.
Gentera ha sido de nuestras favoritas desde que cotizaba a $9.90 en abril del
2021. Desde entonces, la emisora ha duplicado su valor (+129.0%) y distribuido
$0.60 por acción en dividendos, retribuyendo a los accionistas que confiaron en su
negocio. Gran parte de este crecimiento se dio en el 2022, cuando la financiera
reportó cifras récord continuamente gracias a: 1) la sólida expansión de su cartera;
2) la fuerte recuperación de su negocio en Perú y la consolidación de ConCrédito
y CrediTienda; 3) la gestión activa de sus pasivos que controló el gasto; y 4) la
fuerte rentabilidad reflejada en ROEs superiores al 20%. Asimismo, el banco
logró entrar al IPC, el último empujón que necesitaba para acrecentar su valor.
Finalmente, hay fundamentos para considerar que el mercado no será tan
positivo con Gentera en los próximos trimestres: 1) prevemos un mayor costo
derivado del incremento de tasas, lo que mermará el margen financiero; 2) las
provisiones aumentarán por deterioros en la cartera y nuevas colocaciones,
provocando un (de por sí alto) mayor costo de riesgo; y 3) los gastos operativos
subirán fuertemente por la inversión en digitalización.
Así, la utilidad del 4T22 será considerablemente menor ($980e mdp) a las
vistas el resto del año, regresando a un ROE debajo de 20%. Asimismo, los
resultados posteriores serán menos sorprendentes debido a una base comparable
más difícil, lo que quitará entusiasmo del mercado, aunque seguirán siendo
positivos con buenos crecimientos en ingresos y utilidades.
Gentera tiene buen futuro; recomendamos MANTENER
Los gastos subirán, pero por una buena razón. Gentera está invirtiendo en
digitalización, lo que implica menor ganancia en el corto plazo. No obstante, en
el mediano y largo plazo, esto eficientará sus operaciones. La administración
está cómoda con un mayor costo de riesgo. Los directivos estarían tranquilos
si el CoR llega a 11.5%, cerca de lo que esperamos para el 2023. El margen se
mantendrá estable. Vemos un MIN alrededor de 40%, a pesar de mayores gastos
financieros. Así, el 2023 será un año de estabilización para la financiera.
Nos gusta Gentera y tenemos razones para MANTENER. Creemos que a pesar
del entorno adverso esperado, la cartera seguirá creciendo por la baja
penetración bancaria y la fuerte red de colaboradores. También, una ROE de 20%
(el objetivo de la administración) es alcanzable y representa un buen compromiso
con los inversionistas. El MIN de 40% es considerablemente superior y mejorará
cuando las tasas empiecen a bajar. Finalmente, Gentera tiene la capacidad para
repartir dividendos constantes, sonantes y crecientes. Sin duda es un negocio
que puede valer más, pero en este momento, su valuación es justa y esperamos
niveles más bajos para volver a acumular. Por esto, rebajamos nuestra
recomendación a MANTENER con un precio de $25.00 por acción.

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